2020年1月9日，我们发布《2020新旧康波周期展望》，对全年经济和市场做了分析和预测。当时，可能没有多少人会猜到新冠肺炎疫情会成为影响全年社会和经济的关键因素。基於全球主要经济体的宏观情况，提出“美国可能遭受比之前衰退更大的金融动蕩和经济危机”，“在2020年底前，美国经济仍可能步入衰退”，“经济通缩和经济减速可能同时出现”，“美国货币政策进退维谷，可能暂停调整利率，增加国债购买。2020年美国总统选举年，财政、税务政策难有重大改变，但是配合选战的动作和负面消息可能随时对市场产生较大衝击。”目前看来，3月份美国遇到罕见一个月内多次熔断的金融市场动荡，但是还没有触发真正意义上的“经济危机”。美国总统选举结果仍存在变数，唯一可以预计的是，即便民主党执政，中美关係也难以缓和，变化的可能只是衝突的形式而已。这是2021年之后4年的议题，稍后再做具体分析。

　　2020年中国经济未能达到预期6%左右的增长目标，人民币对美元汇率未能控制在7左右，主要来自疫情带来的外部衝击。

　　人民币下半年对美元的升值，主要来自中国经济在疫情之后的恢复较快，由此形成市场对中国经济增长优於美国的预期，这是一种相对升值，而不是来自中国经济强劲增长导致的升值。这是出乎意外的效果，我们认为从中国宏观经济整体的短期竞争力考虑，人民币升值过快会造成出口的负面影响。但是，实际情况是疫情导致的全球经济放缓和生产活动强度较低，导致需求溢出各国的国内市场，拉动了中国出口的快速增长。出口增长成了支持中国经济的一个主要引擎。人民币升值的趋势和出口形势具有强相关性，投资者宜密切关注官方可能採取的调整措施，以在出口价格弹性低的情况下利用人民币升值好处，而在国外疫情好转时，可能会加强对人民币升值的调控。

　　2020年突发的疫情改变了经济运行的常规形态，大量线下经济活动转移到了线上，宅经济、电商、物流等行业获得难得一遇的良机。中国提出面向数字经济的新基建，正式进入高速发展的数字经济时代。新基建替代老基建，尤其是5G投资已经适度超前，并提前完成了全年目标。可以看到GDP回复正值，新基建、出口的贡献很大。我们年前提出“基建板块和周期股有波段机会”，已经得到验证。

　　对於房地产，言论观点是：房地产仍是中国经济一个重要支柱，不会轻易撼动，“房地产板块可能出现龙头整合中小企业的机会，利好龙头地产商”。几家具有系统性重要性的房地产企业被政府约谈，房地产行业整体风险可控。我们建议投资者“适当配置黄金类投资品”，将“环保和污染治理，消费、金融板块可以作为防禦性板块”，从这些板块的市场表现看来，效果还是令人满意的。

　　香港的实体经济受到衝击较大，而金融市场因中概股回归上市带来了一波热潮。大量资金湧港，对港元需求明显增加，导致香港金管局多次出售抑制港元升值，维护联繫汇率制度的行动。随着中国进一步开放，以及相较国外更为稳定的政治经济形势，未来一段时间仍会有国外资金进入香港和内地。投资者要留意评估中美爆发金融战的可能性，这是决定香港市场的一个重要考量因素。

　　我们明确提出2020年开始的5年时间，是旧康波周期的尾声，和新康波周期的初起交叠时段。一般而言会出现经济低迷，而且向下震荡的幅度可能很大。中央五中全会给出的“十四五”规劃指引也表明，中国未来5年必须紧紧围绕发展数字经济，查漏补缺，夯实已经取得的成果，在关键技术领域取得突破进展，为2035年的宏伟目标奠定坚实基础。年初我们提出“留意生物製藥、人工智能、大数据和云计算、5G、半导体等领域的投资机会”，今年市场大部分时间是围绕这个主题进行的，相信这个建议在未来5年仍然是有效的。

　　时近年末，今年中国GDP整体为正的目标必能实现。在美国选举尘埃落定之前，我们得到一个难得的空窗期。目前看来，中、美、俄透露的疫苗研发进展都很顺利，市场对经济复甦的预期越来越强，这也是近期周期股活跃的重要背景。年末和明年初（春节前），市场有可能出现一波反弹。但是在个股层面，看到市场清理仍在进行，包括一些上市公司出现信用债违约，公司实际控制人涉足法律纠纷，公司财务突然出现不良等“黑天鹅”事件，仍会引发市场较大波动。