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领军智库/耶伦的财长新征途\中国外汇投资研究院 金融分析师 李 钢

2020-11-25 04:24:18大公报
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  有关拜登委任美国政府官员的消息引起市场关注,其中美联储前主席耶伦赴任财长一职备受瞩目。儘管未来是否成行尚且不知,新旧政府更迭的不确定因素依然难以消散,但依据耶伦曾经的执政风格与能力,市场对美国经济的期待偏向积极。

  从长期来看,美国财政部和美联储对美国经济具有重要意义,尤其美国财政部主导财政政策,兼任美元汇率管理,财政与货币二者的协调性对美国经济至关重要。作为美联储前任主席,耶伦任职期间对美国货币政策的贡献得到市场高度评价。

  今年新冠肺炎疫情爆发初期,耶伦就对美国经济衰退前景有所担忧,其后美国经济一度萎缩32.9%,而美联储的宽鬆货币政策则成为特殊环境下支撑美国经济恢复的抓手。但作为曾经的美联储主席,耶伦认识到货币政策对经济刺激的局限性,美国利率优势是其货币政策发挥效力的关键因素,一旦进入低利率或负利率状态,加码宽鬆对经济提振作用将边际递减,甚至有进入长期停滞周期的风险,此时更应发挥财政政策对经济的刺激作用。

  耶伦不止一次呼籲财政为企业提供进一步支持。当前美国政府对财政刺激政策的分歧重点在於规模不同,民主党提出的2.2万亿美元刺激计劃不获共和党认同,这种分歧的根源是两党对疫情应对策略不同,共和党对经济前景有更为乐观的预期。作为传统“鸽派”经济学家,耶伦具有充足的货币政策调控经验,受华尔街金融体系广泛认可,并与世界主要经济体财政部门关係较好。若其上任,美国财政或将平衡两党矛盾,更贴合实际经济状况需要,在财政支出方面可能会保持温和或适度宽鬆态度。

  势必增加财政支出

  在与美联储配合方面,相较於其他财长人选,耶伦更有利於财政与货币政策的匹配与协同,未来财政宽鬆配合美联储的货币稳健可能是常态,而美联储的量化宽鬆节奏或将与美国财政需求结合更紧密。这有利於降低美国金融资产被高估而产生泡沫的风险,长期将促进美国经济可持续增长、保持物价稳定、改善就业环境。

  作为拜登内阁一员,耶伦任期内的财政部政策势必符合民主党一贯主张,包括以下两个方面:1)大概率在税收方面对大公司和高收入群体加税,对低收入群体和中小企业税收优惠,并给予更多补贴。这或将提振美国社会财富的流动性,提高低收入群体收入,进而有利於美国消费支出增长,提振市场对美国经济增长信心,对美元或是支撑。2)耶伦上任后或将加大财政支出,在公共服务、基础设施建设等领域加大投入,但内部税收短期或因企业经营环境而难有改善,拜登内阁外贸政策或恢复美国在全球化链条中的地位,但预计美国外贸收入难有大幅增加,由此财政赤字配合美联储宽鬆或抑制美元走强。

  总体而言,美元贬值符合美国经济发展要求,耶伦上任后美元贬值顺理成章,但持续贬值不利於美元在世界金融格局中的稳定地位,而美元阶段性升值的周期和时间节点,需持续跟踪美国经济复甦状态再做评估。

  从美元趋势对其他金融资产价格的影响上来看,中期美股、美债和黄金价格或有调整,而长期金融资产价格走势将更加稳健。当前的美股走势并不对标经济,尤其是科技股高涨更突显货币超发和市场投机特性。耶伦上任后或将对中小企业有所扶持,而限制头部企业发展,此举或平衡美股各成份股的涨跌不均衡状态,短期头部企业股价被高估情况扭转,将导致投机资金流出股市,但有利於美股回归价值投资的良性循环周期,为后续衝高提供坚实基础。随着财政政策对经济的提振,美债和黄金等避险资产价格或随着市场恐慌情绪逐步消退,消费及实体投资回归以及货币利率提升而调整下行。

  综上所述,耶伦此时被提名肩负着结束两党财政刺激分歧、重振美国经济的重任。在促进就业、稳定物价和支持经济发展方面,耶伦曾向市场证明了其能力和手段,这也是拜登对其委以重任的关键。而财政部长比美联储主席对美国经济的影响力要更大,在这个职位上,耶伦或许能更从容发挥自己的经济调控能力。从市场角度来看,无论财政部长由谁出任,财政政策趋向都会在波动中走向均衡稳健,差别仅存在与政策力度的阈值範围不同。

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