图：中国经济持续复甦，政策“不急转弯”，可比估值水準较低，A股在2021年有望站上4000点。

　　当前，有三大理由促使我们看多2021年的A股市场：一是海外疫情不阻中国经济复甦；二是政策不会“急转弯”，流动性平稳充裕；三是估值仍有提升空间，周期成长皆有机会。我们保守估计，2021年上证有望衝击4000点，创业板有望站上3300点（以上日收盘计，分别高出15%及11%）。

　　首先，海外疫情不会阻止中国经济复甦态势。这裏面有三个因素：疫情、生产端、消费端。疫情使得全球生产端受损，而发达国家刺激政策使得需求端不衰退，中国是唯一尚能正常生产的国家，全球需求向中国集中释放，推动中国经济良性复甦。

　　从疫情来看，当前，以英美为代表的海外疫情持续恶化：英国新冠病毒出现变异，传染性大幅度增强，单日新增确诊超过3.5万人，累计确诊人数超过208万人，国民感染率超过3%，欧洲各国中断与英国物流往来；美国单日新冠确诊人数超过26万人，累计确诊人数接近1900万，国民感染率超过6%。而截至去年底，全球累计确诊新冠病例已经超过8300万，年底则会超过8000万。这比我们在11月份年度策略报告《一枝独秀中国牛》中预测的“2020年底，全球新冠确诊人数就将超过6000万人，2021年预计接近1亿人！”还要严峻。实际上，按照目前的发展态势，到2021年底，即使考虑到疫苗的作用，全球累计确诊新冠病例数也会超过3亿人。

　　海外超量宽利中国出口

　　从生产端看，疫情肆虐对全球生产体系造成严重影响。而中国是全球生产体系中产业链最为齐全的国家，也是在当前新冠疫情肆虐的环境中唯一能够正常开工的国家。从需求端看，疫情之后欧美推出了超大规模的量化宽鬆政策，同时直接通过各种方式补贴居民，这使得欧美的消费能力并未受到太大的衝击。在这种状况下，各类需求向中国集聚，形成了中国出口的屡超预期，并进一步增强了中国经济复甦的韧性和力度。

　　这些变化表现在经济数据上，一方面，是国内重要的製造业投资增速都出现明显拐头向上，另一方面，则是出口端的不断超预期。随着投资、出口的快速复甦，居民收入也开始逐步恢复，促进了消费的回升。

　　其次，政策不会“急转弯”，仍将维持中性状态，市场流动性合理充裕。最近召开的中央经济工作会议上，对於政策的表述，延续了12月11日中央政治局会议的表述，对2021年政策的总基调，就是保持宏观政策的“连续性、稳定性、可持续性”，政策不会“急转弯”。这是2021年经济与市场的大局。此外，会议提出了2021年的八项重点任务：一，强化国家战略科技力量，这是会议首次将国家战略科技作为第一项重点任务；二，增强产业链供应链自主可控能力，集中人力物力精準解决“卡脖子”问题；三，坚持扩大内需这个战略基点，中国有望超过美国成为全球第一大消费国，扩大内需是巩固内迴圈的关键一环；四，全面推进改革开放，积极加入CPTPP；五，解决好种子和耕地问题；六，强化反垄断和防止资本无序扩张；七，解决好大城市住房突出问题；八，做好碳达峰、碳中和工作。同时，由於海外疫情仍在肆虐，全球新冠新增确诊人数屡创新高。按照目前的态势，即使考虑到疫苗接种，2021年的全球累计确诊人数也将超过3亿人。这使得海外政策将维持长期宽鬆状态。预计美联储会将零至0.25厘的联邦基準利率水準一直维持到2021年底，这就为全球权益市场的良好表现奠定了基础。

　　第三，从可比估值水準看，当前A股的估值仍然处於低位。当前上证综指市盈率15.8倍，沪深300市盈率14.4倍，创业板指市盈率58倍。相比之下，欧美股市中，美国道琼斯指数市盈率30倍，纳斯达克市盈率70倍，而都远高於A股。相比之下，由於疫情衝击，多个发达国家与发展中国家企业盈利严重下滑，导致相应市场估值高企：英国富时100指数估值接近180倍，德国DAX指数估值在60倍以上，法国CAC40估值也接近60倍，可以说上证指数与沪深300指数是全球主要指数中估值最低的。在当前状况下，A股估值仍有提升空间。考虑到国内外流动性政策的差异：国内趋向於正常化，利率更高；国外仍然保持宽鬆政策，利率接近零利率；因此A股的均衡估值水準是会比海外股市低一点，但不应低得太多。对照可比美国股市，给予上证指数2021年18倍目标市盈率（考虑到2021年上证指数盈利增速在7%左右），对应目标点位4300点左右；创业板指2021年65倍目标市盈率（创业板2021年盈利增速约为15%），对应目标点位3600点。

　　从三方面入手选股

　　核心结论：疫情不影响中国经济复甦，政策“不急转弯”，可比估值水準较低，A股在2021年有望站上4000点。三个方面机会可以把握。其一，当前经济仍然处於良好复甦阶段，顺周期板块依然有机会。从顺周期行业看，我们看好航运、有色、汽车、家电、金融的领军企业。建议关注中远海控、中远海特、紫金矿业、西部矿业、上汽集团、美的集团、格力电器、招商银行、中国平安等。其二，清洁能源产业链值得重视，“碳中和”将催生清洁能源产业链大发展。关注光伏、风电、锂电、新能源车龙头的机会。其三，中国拥有自主产业链的板块值得关注。前期受政府採购不及预期衝击，回调较多的信创龙头中国软件、中科曙光、中国长城、诚迈科技等值得关注。从会议来看，自主可控依然是国家相当重视的领域，未来的发展仍然可期。而医保谈判结束后，回调多日的医藥板块，作为抗疫最重要的产业链领域，当前具备布局价值。重点关注创新藥龙头恒瑞医藥、君实生物、藥明康德，疫苗龙头智飞生物、康泰生物，手套股蓝帆医疗，有新藥放量预期的冠昊生物、华北制藥等。此外农业板块，种子领域龙头荃银高科也可以关注。