图：美联储主席鲍威尔并未透露计划削减量化宽松的具体时间。

　　在八月下旬备受瞩目的Jackson Hole年会上，美联储主席鲍威尔发表了比预期鸽派的演讲。鲍威尔并未透露计划削减QE（量化宽松）的具体时间，也没做出实质性承诺，主要重申了7月公开市场委员会会议上多数委员达成的主要共识。

　　鲍威尔并表示，有关物价稳定的目标已经取得实质性进展，但通胀应该是暂时性的，有关就业最大化目标取得进展，但仍未满足实质性进展的标准。实质上暗示不能因暂时性通胀就采取行动从而阻碍就业进一步增长。他指出，今年可能开始削减资产购买，但并未透露具体时间及削减规模。

　　鲍威尔重点淡化市场对加息预期，强调削减资产购买与加息没有联系，暗示美联储在最终决定加息时仍将保持谨慎，以推动经济达到最大化就业。刻意淡化削减资产购买与加息的关系意在保持融资条件宽松，避免因削减资产购买引发加息预期快速升温，导致长期利率过快上升和融资条件急剧收紧。

　　鲍威尔连任获支持

　　美联储对上一轮资产购买政策的研究表明，增加或减少资产购买对长期利率的影响机制比较复杂，不仅通过影响市场上长期债券的有效供给，还通过影响市场对政策利率调整路径的预期，例如美联储减少资产购买会引发市场对加速加息的预期，多种作用机制相互叠加，可能引发长期利率过快上升和融资条件急剧收紧。美联储刻意淡化减少资产购买与加息的联系，意在减缓政策调整的冲击过程，保持宽松的融资条件。

　　在鲍威尔参加Jackson Hole年会发表演讲之前，美国市场传来重要消息，美国总统拜登的顾问们认同鲍威尔担任美联储主席，布雷纳德担任副主席。白宫选择在鲍威尔演讲之前释放这一信号，为鲍威尔采用谨言慎行策略和从容不迫与市场沟通减少资产购买计划提供了空间，有助于稳定市场预期，并降低因换届带来的政策不确定性。

　　2013年5月，时任美联储主席伯南克急于抛出减少资产购买计划的一个重要原因是来年1月退休，他选择尽早与市场沟通，一方面希望有始有终，另一方面希望降低未来政策不确定性，但不料在外界毫无预期情况下引发市场波动。显然，美联储现任主席和以美国财长耶伦为代表的白宫经济顾问们在借鉴2013年削减资产购买的历史经验。

　　（叶丙南为中银国际董事、高级经济学家，张婉为中银国际助理总经理、经济学家）