图：金融市场受俄乌局势左右，阶段性冲突与启动和谈两个路径可能同时进行，双方谈判于2月28日在白俄戈梅利州开始。

　　目前，俄乌局势演变既有确定性，也有不确定性。由于内外部多重复杂因素影响，一方面可能导致地缘政治格局出现新的变化，另一方面对区域和全球经贸、金融发展带来一些新的风险。面对欧美等国在贸易、科技、金融等多个领域的制裁行动升级，俄罗斯对外贸易发展将面临新的挑战。

　　着眼未来，俄乌局势变化以及由此带来的影响将是长期的、深刻的，尤其在后疫情时代，区域经贸和全球经贸复甦将可能再次受阻，如何应对新的局势变化对俄罗斯将是极大考验。

　　一、环球金融与资本市场受累

　　俄乌局势的演变并非短期和突发因素影响，而是长期积累的历史结果，并受到内外多重复杂因素共同作用，在双方及外部因素影响下进一步升级，最终演变为更加严重的地缘政治冲突。从最新的形势变化看，预计俄乌局势将可能在经历阶段性冲突与启动和谈两个路径同时进行：一方面，俄罗斯方面谋求与乌克兰和谈的信号仍比较强烈，并给出了比较具体的谈判条件和预期目标，局势的变化则取决于双方的谈判意愿、谈判进展以及外部因素影响；另一方面，欧美等国对俄乌局势变化的外部施压影响正在发酵，多轮制裁政策的发布及未来可能采取的制裁升级等可能会加剧俄乌局势紧张。如果双方和谈条件不具备，届时局势变化走势将变得更加不明朗，国际贸易和金融市场将受到新的冲击，交易恐慌心理和避险情绪加速上升，致使金融市场波动加剧，国际市场和风险资产交易成本则因地缘政治风险外溢而上升。

　　从俄罗斯对外贸易方面看。数据显示，俄罗斯与欧盟出口贸易份额在逐步下降，而2021年的出口占比仍超过38%，远超英美及欧亚经济体等贸易份额。进口方面，俄罗斯对非能源商品进口依赖性较强，俄乌局势演变将使得欧盟等国与俄罗斯的非能源商品出口受阻，如何寻求替代将是一个十分棘手的问题。

　　根据世界银行数据显示，2013至2019年俄罗斯GDP全球占比从近3%降至1.9%左右，GDP实际增长率从21世纪初年的6%至8%左右，降至2019年的2.03%，2020年经济增长衰退至负2.95%。笔者预计俄乌冲突和多轮严厉制裁将使得俄罗斯经济复甦变得更加曲折，原本经济结构不均衡的格局将更趋于失衡。此前俄国经济发展部将2022年经济增长预测从3%降至2.8%，预计此次俄乌冲突和多轮严厉制裁将使得俄罗斯经济复甦前景变得暗淡，在经历了2021年的强劲反弹走势后的俄罗斯经济将因此遭遇新的挫折。

　　由于俄乌局势急剧变化，美国、欧盟及其他国家对俄罗斯制定发布涵盖贸易、科技、金融等在内的诸多制裁措施，包括计划未来几天内将俄罗斯主要银行排除SWIFT系统。目前俄罗斯为应对欧美等国的多轮制裁，尤其在金融层面的诸多制裁措施和预期制裁计划陆续出炉后，俄央行发表声明表示，俄方拥有必要资源，可以维持金融稳定，保障金融领域的业务运转。同时，俄央行等采取了多方对策，包括：（1）宣布暂停证券交易商接受外国投资者关于出售俄罗斯有价证券的委托；（2）在俄国内贵金属市场购买黄金，黄金购买价格将每天根据伦敦金银市场协会早盘价格确定；（3）决定将利率提高到20%，确保让存款利率提高到必要的水准，以弥补贬值和通货膨胀风险的增加，将有助于维持金融稳定，并保护公民储蓄免于贬值；（4）将释放7330亿卢布（约87.8亿美元）的地方银行储备，以提高流动性，同时承诺向各银行不间断地提供卢布。从形势发展看，俄罗斯国内金融市场出现动荡局面，而且俄乌局势变化导致全球地缘政治风险增加，也给全球资本市场和金融市场带来较大的冲击。

　　二、能源价格急升加剧通胀

　　2014年以来，俄罗斯就遭遇了当时欧美等国的广泛制裁，其后经济增长陷入低迷，新冠肺炎疫情期间步入短期衰退，脆弱性风险逐步凸显。俄乌局势急剧变化，欧美等国采取多轮制裁措施，未来这些措施将逐步释放。笔者预计可能对俄罗斯的贸易、投资和金融带来影响：

　　一是重要商品出口将受到制裁条款限制。俄罗斯的能源、农产品等资源较为丰富，在出口方面具有一定竞争力，尤其是石油、天然气作为其重要的出口商品，对俄罗斯经济和贸易的贡献度颇高。数据显示，2021年俄罗斯对外贸易增长37.9%，其中出口总额为4933亿美元，增幅高达45.7%；根据英国石油公司（BP）对世界能源的统计调查，俄罗斯在2019年占全球石油市场的份额排名第三，占比为12.1%。俄罗斯联邦海关局公布的数据显示，2021年俄石油出口额同比增长51.8%，达1101.19亿美元。由于俄乌局势变化导致欧美等对俄罗斯贸易出口采取了比较严厉的制裁措施，后续这些措施将发挥效力，短期内不大可能解除，预计将对2022年俄罗斯石油、天然气出口造成比较大的负面影响。

　　虽然看欧美相关的贸易制裁措施对石油、天然气等重点商品有所保留，至今制裁的具体落实还有待持续观察，主因在于欧盟等对俄罗斯的能源进口依赖性较强，短期也不大可能找到比较好的替代方案。另一个重要因素在于能源价格攀升对欧美当前面临的严峻通胀形势极为不利，一旦引发通胀危机，欧美经济将受到严重拖累，因此俄罗斯在石油等重要商品出口方面仍有一些预留空间。

　　二是对外经贸和投资短期预计将萎缩。目前来看，除了俄罗斯与德国的“北溪专案”暂停外，英国以及部分欧盟国家持有的俄罗斯的石油公司等股份将被迫出售，遭遇制裁的实体企业和机构、个人等都将无法与俄罗斯开展正常的经贸合作，相关的投资活动也会进一步缩减。数据显示，2010至2020年俄罗斯直接投资规模从3611.21亿美元升至4700.98亿美元，涨幅达到了30.2%。根据毕马威（KPMG）最新公布的研究数据显示，2019年，外国投资者向俄罗斯投入了210亿美元。国际资本对俄罗斯的投资主要集中在能源领域，此番制裁升级将给俄罗斯的对外投资带来比较大的负面影响，参与制裁的国家除美国和欧盟外，还包括英国、加拿大、日本等国，这些国家与俄罗斯双边贸易和投资都将大幅收缩。

　　与此同时，欧美等各国陆续对俄罗斯的制裁涉及到冻结俄罗斯海外资产等举措。欧盟委员会提议停止与俄罗斯央行之间的汇款业务，并考虑冻结俄央行在欧盟国家的资产，瑞士联邦委员会近期表示正在考虑冻结俄罗斯在瑞士的资产。种种不利制裁因素下，不仅俄罗斯企业和个人在这些国家的对外投资受到制约，严重恶化俄罗斯对外投资环境，而且美国、英国、日本以及欧盟国家对俄罗斯的投资将受到负面影响，过去俄罗斯成功吸引外资的优势将会被削弱。

　　三是国际金融业务因制裁而面临较大调整。俄乌冲突升级使得欧美等国将制裁领域扩大到金融层面，包括将部分俄罗斯银行排除在SWIFT支付系统之外，并提出冻结俄罗斯央行的资产，以及美国要求美国金融机构不得购买俄罗斯的卢布债券和2022年3月1日以后发行的欧元主权债券，并禁止俄罗斯人在欧洲的存款和购买金融产品等。这些综合性的金融制裁措施预计将给俄罗斯的国际金融活动带来比较大的负面效应，卢布汇率的贬值压力剧增，未来俄罗斯对外偿债压力也会增大。主要有三方面影响：首先，金融制裁直接造成俄罗斯国际金融活动受阻，对外投融资等将被迫“中断”；其次，俄罗斯的汇率和金融市场的波动将进一步加剧，卢布贬值承压，加息操作加快，利率上升；最后，金融制裁使得俄罗斯的金融投资活动将收紧，股市、债券市场和外汇市场波动将加剧。

　　早前，俄罗斯启动“去美元化”进程，预计未来将加快外汇储备资产配置调整，增加更多非美元和黄金等资产，在某种程度上或将能够抵御外部持续的金融制裁风险。但由于欧美等国的金融制裁发酵时间长，与金融紧密相关的贸易、科技和投资等诸领域均受限，长期看对俄罗斯金融体系稳定性和银行资产负债表将带来较大冲击。

　　三、局势影响恐属长期

　　俄乌局势的演变超出市场预期。短期看，俄乌局势的演变仍取决于当事双方及欧美等国的立场变化，冲突升级或和谈进程将经历复杂博弈。在此期间，全球贸易、金融和市场的反应会是一个震荡、反复波动的过程，除了能源、农产品等大宗商品价格上升，黄金、外汇以及股市等行情同样可能经历激烈变化。

　　中长期看，俄乌局势的演变对俄罗斯对外贸易的影响很可能是长期的，俄罗斯与欧美及其他国家和地区的经贸往来将受到较大限制，其间的投资和金融活动也会随着可能的制裁升级受阻。当前，欧美等国家正面临比较严重的、持续的高通胀压力，包括俄罗斯等新兴市场国家也存在通胀压力，地缘政治局势动荡和未来可能引发的地缘政治格局变化对区域及全球经贸、金融的影响将是一个比较长期的过程。俄乌局势的任何不确定性都会给全球经贸和金融带来诸多变数。