今年以来，美元涨势如虹，指数创了二十馀年来新高，从2009年最低点到目前涨幅超过50%，第三轮美元超级周期最终来临。那么，本轮美元超级周期能维持多久呢？

　　自上世纪70年代初，布雷顿森林体系解体，金本位制度让渡于美元本位制度的五十馀年时间里，美元周期与全球资本流动的急剧变化关系紧密。从历史经验来看，美元超级升值周期往往伴随金融市场动荡甚至危机产生。在笔者看来，这一现象并非巧合。一般而言，美元短期内大幅飙升往往面临着资金从其他市场迅速撤离，从而成为危机的导火索。

　　具体来看，上个世纪70年代初以来，美元经历了三轮超级升值周期：

　　第一轮美元超级周期（1980年-1985年）：为摆脱史无前例的“大滞胀”，1979年保罗．沃尔克就任美联储主席，强力提升利率，也将美国推向了强势美元时代。1985年3月，美元指数曾一度突破160大关，相比1980年低点上涨幅度超过90%。然而，同期全球金融市场却动荡不断，最为有名的是拉美债务危机。尽管外债过高是爆发拉美危机的内在因素，但早前弱势美元导致的资金源源涌入，以及美元强势回归后资金的大举撤出都成为了危机的加速器，从而将拉美陷入了持续的债务危机。

　　新兴经济体债务危机升温

　　第二轮美元超级周期（1995年-2001年）：美国互联网经济的全面爆发使得1995年美元开始进入升值周期。2001年7月，美元指数一度升破120，相比1995年低点涨幅接近50%。当时以美国为首的信息科技革命吸引大量资金重新流回美国，参与直接投资和证券买卖。同期，大量国际资金流回美国也加剧了其他市场资本流出，最为着名的是1997-1998年亚洲金融危机。彼时以泰国泰铢贬值作为导火索，金融风暴横扫马来西亚、新加坡、日本和韩国，导致亚洲各经济体经济与金融体系遭受重创。

　　2009年开始美元进入新一轮升值周期，前期涨势平缓，今年演变为超级周期。市场有观点认为，此次美元上涨周期应从2014年美联储加息预期出现后美元强势反弹开始，而笔者倾向于把本轮周期的起点从2009年美元最低点算起，原因在于当时国内抛售美元资产之声日盛，但笔者当时便提出美元已是低点，应警惕美元反转。其后伴随着金融危机蔓延至其他国家，美元有所反弹，直至美联储三轮量化放松，美元才有所走弱，但仍未跌破前期低点。2014-2016年期间，美元伴随加息预期大幅上行，再度引发了非美元汇率大幅贬值。2022年，多重因素影响下美元大幅上行，本轮美元上涨周期最终演变为第三轮超级周期。

　　一旦美元步入超级周期，将对全球经济产生深远影响。第一轮美元超级周期造成拉丁美洲陷入债务危机，第二轮美元超级周期引发亚洲金融危机，当前第三轮美元超级周期正在深度冲击欧洲。叠加俄乌冲突影响，欧元和英镑汇率持续贬值。9月下旬以来，欧元兑美元持续运行在平价线之下，创二十年来新低；9月底，英镑兑美元一度逼近平价线，创历史最低水平，目前运行在1.10左右的低位。

　　美元升值一方面使得以美元计价的能源、食品价格更加昂贵，另一方面，欧元和英镑的大幅贬值进一步加剧欧洲通胀压力。9月欧元区CPI同比已经达到两位数，高通胀影响下欧洲经济动能显著走弱，未来由“滞胀”滑向衰退已不可避免。与此同时，欧洲制度层面的深层次矛盾及政治格局的不稳定，进一步弱化了未来经济前景。因此，本轮美元超级周期将加剧欧洲困难局面。

　　此外，美联储持续加息引发全球加息浪潮。瑞典、中国香港、英国、瑞士、挪威、新西兰、澳洲、印尼、菲律宾、南非、越南、印度、墨西哥等央行陆续宣布加息，部分新兴经济体债务危机风险亦不容忽视。

　　展望未来，美联储激进加息、美欧经济反差以及避险需求增加三大因素依然存在，美元强势不改。短期而言，俄乌冲突以及能源危机形势会影响美元兑欧元汇率；中期要看，美国经济动能何时放缓及美国通胀压力何时缓解。笔者判断，可能要到明年下半年美国经济进入衰退后美元强势才有可能扭转。