部分市场投资者认为10年期美债反弹到4.3%附近，会出现交易机会。目前来看，美国的服务通胀还是比较顽固的，2月份核心通胀超预期对整体市场利率形成冲击，短期利率受到通胀影响冲高，但如果预期今年美国降息三次的话，年底长端利率可能回到4%左右。

　　结合笔者对过往五十年间，美国10次降息周期的统计，美债利率回落后，美元债投资价值的确定性较高。以美国投资级债券指数、新兴市场投资级债券指数和中资美元债投资级指数为例，在开始降息的年份里分别录得10.6%、13.0%和8.5%的平均回报率。尤其当前美元债的收益率水平处于金融危机以来的高位区间（90%以上分位）。

　　整体来看，经历过去两年的利率熊市周期，2024年开始是全球美元债介入的好时机。笔者预计，今年美债利率波动中枢区间应该在3.8%至4.5%，10年期美国国债波动区间在4.0%至4.3%。

　　从配置角度上看，尽管目前亚太投资级和美国投资级利差都已经处于历史低位水平，但整体绝对收益率水平偏高，每个区域也有一些可挖掘的投资板块机会：

　　日本方面，近期美元债表现也较好，新发债券都在被投资人抢购。由于日本境内长期的低融资成本环境，公司美元债发行量较少。存量美元债中，金融债和高收益债相对活跃，也受到国际投资人的追捧。日本人寿保险公司或银行的次级债具有相对投资价值。

　　韩国方面，投资级债券较受国际投资者的欢迎，虽然当前利差已经收敛较多，但由于亚洲客户在降息前的配置需求，加上韩国发行人大多为高等级信用主体，今年1月以来大量新债供应仍能得到较好的消化。

　　澳洲方面，由于澳洲监管机构采取较巴塞尔更加保守的规则，因此导致澳洲银行的资本充足率按国际准则计算下较其他地区更高。目前澳洲新西兰高等级银行债利差已经较窄，Tier2债券（二级资本债）利差也已经进一步缩窄。在澳洲及欧洲板块中挖掘相对收益不错的金融债，包括资本和流动性等各项指标健康的T2（二级资本债）和AT1（额外一级资本债券）债券。在市场波动期间，Yankee financials（扬基债券）通常是首先被抛售的，尤其是AT1债券。在宏观数据发布后市场情绪较弱时，投资人可以选择性地进行配置。

　　美国方面，近期商业银行风险引起普遍关注，美国监管机构定期对银行做压力测试，很可能进一步对类似NYCB（纽约社区银行）的“重点银行”施压，包括增加准备金或限制股息派发等，但笔者认为风险较大的仍在小银行，目前来看发生系统性风险的概率较小，若美国大型银行受市场情绪影响而有估值调整，将存在交易和配置机会。

　　中资美元债配置需求仍强劲

　　中资美元债方面，当前中资投资级债券指数利差处于过去五年最低水平，也接近历史记录以来最低水平，估值偏贵。年初至今利差进一步收窄了24基点，但由于美债利率高企，总体收益率仍处于历史高位，当前中资投资级债券指数收益率5.65%，收益率水平仍较去年底提升了24基点；叠加境内“资产荒”，中资美元债配置需求仍然强劲。同时因美元融资成本较高、发行收缩，供需不平衡进一步对中资投资级美元债形成支撑，预计利差将保持在较低水平。总体而言，中资美元债作为与欧美市场关联度较小的资产，可以起到分散组合风险的作用。考虑到中美宏观运行错位和境内资产荒的情况，中资美元债仍然具有吸引力。

　　地产美元债方面，过去几年行业受到冲击较大，整体环境仍处于缓慢恢复阶段，存量美元债依旧以民营地产企业为主，市场观望情绪强烈，收益率持续居高不下。地产行业的配置核心逻辑还是在于行业需求是否真正回暖，目前行业利好政策虽然接连放出，但行业流动性风险并未真正出清。

　　城投债方面，主体信用风险得到缓释而在境外发行利率仍较高，是有性价比的一块资产。一揽子化债政策及再融资债券的出台，主要还是针对债务高企地区出台定向支持政策，城投债务风险得到了较大缓释，短期偿债压力有所缓解，短期安全性抬升。另一方面，境内呈现固收资产荒的情况，境内投资人转向境外城投美元债寻求更高的收益。城投美元债在市场认可度、流动性等层面都与境内有差异，存在境内外利差。在扣除锁汇成本后，境外城投债仍有一定投资价值，但也要把控住信用风险和久期风险。

　　其他投资机会还包括高评级主体的次级债。通过在债券结构上下沉，可获得结构性溢价，例如央企永续债及银行AT1，能够在控制信用风险的同时提高收益率。