图：中国需要推出更多刺激消费的政策，拉动经济复苏。

　　在2022年底中国人民银行资金呵护下，中国债券市场走势渐趋平稳。与此同时，A股市场的躁动行情正在2023年春季展开。

　　内地优化防疫政策后，我们留意到预期上出现了一些明显的变化。第一轮新冠感染数字较预期更快见顶，防疫政策优化对工业企业生产和产能的影响较预期要小。考虑到上述的预期落差，中国经济复苏的速度或会比市场预期更快，2023年1月和2月的综合宏观经济数据有望向好，内房市场亦持续释放积极信号。2023年中国经济复苏将由消费和投资牵引，而2022年形成的“超额储蓄”能否顺利转化为消费和投资是市场近日讨论得较热烈的话题。同时，家庭住户和地方政府修复资产负债表的情况值得关注，如果2023年需要消费撑起拉动GDP的大梁，那便有可能需要更多支援政策，给予家庭住户信心。我们相信2023年房地产市场会继续企稳，资本市场亦有望为投资者带来更好的体验。

　　对于潜在风险，需要关注城投债（即城市建设投资公司债务）的信用风险变化。2022年，地方财政“收支”压力都较大。收入方面主要是受留抵退税因素影响，地方增值税的税收收入下滑超过30%，地方政府性基金预算收入下降约25%。另一方面，地方政府并未减少整体财政支出，反而在卫生健康、社会保障和就业加大了民生支出，地方专项债的发行亦成为了2022年基建投资的压舱石。2023年，中央财政转移支付的力度值得期待。地方债务风险与银行的系统性风险息息相关，而城建债的信用风险或有需要在2023年进一步重新定价。

固定收益投资宜谨慎部署

　　从固定收益投资的角度来看，我们认为二级市场的流动性变化仍要采取较谨慎态度的因素。对价值回归后的短期（一年内）投资级别债券投资看高一线，至于对2024年中长期国债投资则较为谨慎。同时，正如中国人行在货币政策报告中指出那样，需要高度重视未来通胀升温的潜在可能性。