周五有报道指，华晨集团正式进入破产重整程序。该公司曾于11月16日公告指，因资金紧张、财务状况恶化，目前构成债务违约金额合计65亿元(人民币，下同)，逾期利息金额合计1.44亿元。华晨集团并非个例，近期国企信用违约事件频发，永煤控股、紫光集团均爆出相关案例，特别是永煤控股在债务违约的21天前，还在当地政府背书下发行了10亿元中期票据。市场在惊诧之余，亦开始对国企债务的刚兑信仰产生动摇。

一系列的国企债务违约事件导致市场避险情绪飙升，并引发了相关债券大幅折价、公募基金净值大跌、资产抛售和债券取消发行等一系列连锁反应。据iFinD统计，自上周以来，累计有53只债券取消发行，规模合计285亿元，环比增逾三倍。此外，债券的票面利率也出现抬升，目前在发的债券中，有23只利率超过4%，其中2只甚至达到7%。

由于地方政府与地方国企紧密相连，债务违约是否能够妥善处理往往取决于地方政府的态度。目前市场最为担心的是，地方政府若果纵容地方国企“逃废债”，会引发对其信用定价能力的质疑。最终金融机构的风险偏好显着下降，信用风险频发地区的企业，或者产能过剩的行业都将面临信用收缩，再融资难度上升。

令人感到意外的是，上半年生产活动受疫情冲击较大，却鲜有信用违约事件爆出，反而四季度经济平稳后状况频出。笔者认为，主要由于上半年信贷融资支持充足，企业现金流不至于枯竭，惟下半年流动性边际收紧，债务风险无法继续“掩盖”。事实上，全球各国都须面临相应挑战。特别是欧美国家倚赖量宽“续命”，待到明年疫情平复、货币政策正常化，海外信用风险大概率会集中爆发。

违约事件虽然短期内会对债市造成冲击，并由可能传导至股票市场，但长期来看有助于打破刚兑预期、引导无风险利率下行。2019年5月24日，市场也曾经历过“包商银行事件”的洗礼，当时包行因严重信用风险被人行、银保监实行接管，并加速了中小金融机构分化进程。相信只要信用风险事件不再继续大规模发酵，市场情绪宣泄之后会很快恢复正常。