美国经济预期波折不断，引发市场资金由“交易通胀”转向“交易衰退”，具体表现为：美债收益率曲线再次倒挂，WTI原油期货一度跌破100美元。当下投资者的主要困惑在于，经济下行趋势确认后，通胀率是否也随之走低，这直接与联储局下一阶段的货币政策相挂鈎，左右全球市场的风险偏好。

　　笔者一个月前曾撰文《拜登破局通胀的关税算盘》，提及美联储紧缩政策面临两难：一方面美国民众对于高通胀怨声载道，已对美国总统拜登的中期选举“大考”构成威胁；另一方面，加息预期大幅推高利率，经济动能全面转弱，“硬着陆”风险正在升温。

　　上半年可能已进入衰退

　　目前来看，联储局的铁腕态度未发生转变。刚披露的6月份货币政策会议纪要显示，7月份很可能会继续加息75个基点。该消息令10年期对2年期美债收益率进一步倒挂。事实上，长短债息倒挂通常预示着未来十八个月内经济有衰退风险，这已是今年出现的第三次，前两次倒挂后均快速翻正，今次“衰退警告”持续时间值得关注。

　　债券收益率走高会增加官方的偿息压力，而市场利率的上升则会抑制民间的投资与消费意欲。房地美6月份数据显示，30年期地产贷款平均利率已飙升至5.81%，创2008年以来最高水平。而2008年美国房地产市场泡沫破裂，为全球经济带来灾难性后果，民众时至今日仍心有余悸。因此也有分析指出，美国经济可能在二季度收缩2.1%，再加上一季度意外出现的负增长，美国有可能在上半年已进入技术性衰退。

　　但笔者要提醒的是，若只是单纯的经济衰退，联储局未至于陷入完全被动。因为衰退意味着GDP与通胀率双双下滑，完全符合“菲利普斯曲线”特征，联储局会在某个时间点会重启量宽，救市之余亦能减轻债务压力。如今的联储局与华尔街尽是“MMT（现代货币理论）信徒”，自然不会放过每一次大水漫灌的机会。

　　美债若失信用 全球万劫不复

　　如果通胀率未能跟随经济走低又会怎样？现在专家给出的对标场景是上世纪70年代的“大滞胀”时期，惟眼下美国政府的债务规模已不可同日而语，截至一季度末已逾30万亿美元。这意味着市场在面对滞胀风险之余还叠加债务危机，一旦美债信用被击穿，全球资产市场万劫不复。

　　两害相较之下，衰退总比滞胀更为理想。拜登心里也清楚其中关键在于通胀，遂近期不断释放信号“试水”取消对华关税，但在其团队内部已现分歧，美财长耶伦与美贸易代表戴琪的口径明显不一。长期来看，美国既定方针是西方能源体系“去俄化”、制造业体系“去中化”；短期又不得不应对通胀难题。结果就是，联储局货币政策的左右两难与白宫国际战略的进退维谷。