大公房产讯  6月13日，高盛发布研究报告称，首次覆盖研究贝壳-W(2423.HK)，予其股份“买入”评级，目标价60港元。

 

　　高盛表示，相信受惠于现有的经纪/店铺网络等推动，预计其在房屋交易经纪服务市场的领导地位可继续扩大，估计成交额(GTV)市场占有率将由2022年的27%增长至2025年的30%，2022-25年房屋交易成交额年均复合增长率有望达17%，目标价60港元。

 

　　另外，国信证券也于6月13日发布报告称，首予贝壳“买入”评级，预计2022-24年经调整净利润为0.7/41.4/53.3亿元，每股收益为0.02/1.09/1.4元，结合绝对估值与相对估值，认为合理股价区间为51.6-60港元，较当前股价有22%-42%上行空间。作为中国最大的居住服务平台，2021年实现交易总额3.9万亿元，占总量的9.7%，三大主营业务为存量房业务、新房业务和新兴业务，收入为319/465/23亿元，占比为40%/58%/3%。

 

　　国信证券表示，传统房产中介主要促成存量房交易赚取佣金，但近年来凭借客户资源参与新房分销收入大增。该行测算2026年行业佣金收入将增长至4066亿元，2021-26年复合增速4.8%。而线下门店布局和线上平台搭建均有先发优势强者恒强，公司“一枝独秀”的地位难被撼动。其中，存量房业务是基石业务，依托平台合作交易增速较快，但链家主导占比下降使得业务货币化率降低，除佣金收入外还按贝联门店交易额抽取平台加盟费等，凸显平台效益。新房业务是后起之秀，依靠资源优势、把握市场机会，在低渗透率基数上增速迅勐，2021年收入市占率37%已成为绝对龙头，对开发商议价能力强因此业务货币化率高，但外部佣金抽成比例高导致贡献利润率较低。新兴业务尚在萌芽，收购圣都家装，提升家装家居服务能力，强化业务战略协同。

 

　　此前，中信证券公告显示，给予贝壳“买入”评级。中信证券表示，贝壳一季度收入明显下降，但存量房业务的毛利率逐季上升，公司新房业务的应收规模明显压缩。再加上最多10亿美元ADS回购计划。我们认为，这不仅说明公司股价处于绝对低估状况。公司在完成对圣都并购之后，短期内既缺乏并购优秀经纪公司的可行性，也没有继续并购第二成长曲线企业的必要性。

 

　　中信证券表示，考虑到近期北京疫情反复，我们进一步调整公司2022/23/24年GTV预测从3.3/3.8/4.4万亿元到3.0/3.8/4.4万亿元，Non-GAAP净利润预测从16.7/65.0/84.6亿元到10.7/64.9/84.5亿元，参考其他可比平台公司劳动力数量薪酬和市值比例，兼顾其他房地产交易公司剔除现金后市值和GTV比例，维持公司港股美股82.0港元的目标价，美股每ADS31.0美元的目标价，维持“买入”的投资评级。