图：有分析认为，恒大提出的两项方案是内房企业常用策略，惟条款细节值得商榷。\法新社

　　中国恒大（03333）债务重组计划有新消息，市传公司向境外债权人提出两个方案，分别为延期支付本金利息，以及债转股，其中后者可转换为恒大、恒大汽车（00708）及恒大物业（06666）股份。有分析指出，两种方案都充满风险，其中第一种方案时间太长，第二种方案所涉股份吸引力不足，形容债权人面临“两难挑战”。市场还担忧该方案引发其他内房企业“跟进模仿”，不利于行业发展。

　　大公报记者 蒋去悄

　　据外媒引述消息人士指出，恒大与债权人就债务重组问题展开商讨，并提出两种延长无担保离岸债务支付期限的方案供选择。第一种方案为延长还本付息期限，最长12年内分期支付债务本金，并通过“以旧换新”的形式展期，新发行债券票面利率最低约2%。

　　分期摊还最长12年

　　第二种方案为债转股，通过发行可转债等混合型债券，将部分债务转换为恒大、恒大汽车和恒大物业股份，剩余债务将以分期支付方式展期，惟时间较短，票面利率介乎6%至7%。恒大正寻求债权人意见，具体细节或有调整。

　　分析普遍看淡债务重组前景。Vantage客席分析师李慧芬表示，对于恒大而言，第一种方案有助其重整旗鼓，若后续内房市场回暖，则仍有“一搏之力”；而对于债权人，较安全做法应该是延期支付本金利息，虽然债转股可以博股票复牌后大升，然而“股价大跌一样无”。

　　光大证券国际证券策略师伍礼贤表示，恒大提出的两项方案是内房企业常用策略，惟条款细节值得商榷。他指出，从债权人角度考虑，第一种方案还款期太长，虽然内房企业偏好长期规划，但12年仍相当于行业数个周期，且恒大债务体量庞大，漫长的债务展期更加反映情况严重，投资者将面临极大不确定性，因此该方案不具吸引力。

　　至于第二种方案，伍礼贤认为，债转股允许债权人在3家公司之间做出选择，为投资者带来弹性，较延期支付本金利息更加吸引，然而该方案仍具备两种难以忽视的风险。其一，方案列举公司涉及地产、汽车及物管3条不同赛道，基本面有差异，加上转换价格未有定论，难以做出比较；其二为3只股份均遭停牌，复牌后价格走势未知，资产估值充满挑战。

　　系内三股俱停牌 估值不明朗

　　凯基亚洲投资策略部主管温杰指出，本次债务重组方案利淡因素居多，因其他内房企业有可能做出模仿，以摆脱债务困境，进一步拖累市场气氛。

　　不仅方案本身有风险，所涉股份亦各有“难处”。伍礼贤指出，恒大汽车错失行业快速增长期，且面临多重不利因素，包括内地结束对新能源汽车企业财政支持，以及近期特斯拉减价，引发小鹏汽车（09868）等多家车企价格战，行业竞争进一步加剧，市场前景不及预期；至于恒大物业，虽然所处行业平稳，但内房销售尚未复苏，限制公司增长动力，且被传资金挪用于中国恒大，财务状况不明。