2024年4月23日，四川百茶百道实业股份有限公司正式在港交所主板挂牌上市。至此，“新茶饮第二股”的名号，落入茶百道的口袋。

　　但在二级市场中，与“新茶饮第一股”奈雪相同，茶百道的股票在开市后即刻下跌，于10:00其股价约12.2港元/股，较发行价17.5港元跌额超30%，

　　对此，快消行业分析师康定平表示，茶百道跌破发行价在意料之中，一方面是因为茶百道缺乏实质性的护城河，在价格、产品等方面没有构筑起差异化的竞争优势，另一方面是因为食品安全问题频发，在很大程度上重挫了资本市场的信心。

　　99%以上营收来自加盟店

　　2008年，第一家茶百道在成都温江二中附近开业，经过十余年发展后，茶百道在中国共有7927家门店。

　　通过聆讯后资料可以看到，2021年、2022年、2023年茶百道实现营收36.44亿元、42.32亿元、57.04亿元；毛利分别为13.01亿元、14.56亿元、19.64亿元；毛利率分别为35.7%、34.4%、34.4%；净利润的年复合增长率达21.6%。

　　与其他新茶饮品牌一样，茶百道主要发展模式为加盟。截至2021年、2022年及2023年12月31日及最后实际可行日期，茶百道门店网络中分别有5070家、6352家、7795家及7921家加盟店，同期内直营门店仅有7家、9家、6家、6家。

　　茶百道也在聆讯材料中提到，公司收入来源主要来自销售货品及设备、特许权使用费及加盟费收入以及其他收入。在上述来源中的前两位，均与家门店有关，比如销售货品及设备，即茶百道向加盟店销售乳制品、茶叶及水果等制作茶饮的材料及配料，以及包材及门店设备等。

　　从业绩来看，于2021年、2022年、2023年，茶百道直营店的收入分别为1900万元、2490万元、2580万元，分别占当期总营收的0.5%、0.6%、0.3%。而加盟店业绩贡献在近三年一直超过99%。

　　对此，香颂资本董事沈萌表示，加盟店模式有部分收入来自于向加盟店的输出，在某些条件下可能会导致品牌与加盟店之间的利益矛盾。

　　IPG中国首席经济学家柏文喜也向大公快消表示，茶百道加盟店收入占比过高可能存在一些隐忧。一是品牌控制力：加盟店的快速扩张可能会稀释品牌控制力，导致服务质量和产品一致性难以保证。二是食品安全风险：加盟店的运营如果出现问题，比如食品安全事件，可能会对整个品牌造成负面影响。三是加盟商管理：如何有效管理和激励加盟商，保持他们的忠诚度和积极性，是茶百道需要考虑的问题。四是市场饱和风险：随着市场逐渐饱和，过度依赖加盟店的模式可能会面临增长瓶颈。五是利润分配：高比例的加盟店可能意味着公司需要与加盟商分享较大比例的利润，这可能影响公司的盈利能力。

　　但就目前来看，加盟商对茶百道的信心并没有下降。截至2021年、2022年及2023年12月31日，茶百道分别拥有4,634名、5,396名及5,538名加盟商，其中129名、363名及595名加盟商经营超过两家门店。另外，根据弗若斯特沙利文的报告，于2021年、2022年及2023年，茶百道加盟店的闭店率仅为0.2%、1.1%和2.3%。

　　但从盈利能力来看，门店的零售额已经开始出现下降的情况。资料显示，于2021年、2022年、2023年，茶百道每家门店平均零售额为272.82万元、233.11万元、238.8万元，每家门店日均零售额为7414.1元、6927.3元、6887.2万元，每单平均零售额为28.9元、28.6元、27.4元。 　　在这背后，是新茶饮赛道内卷的加剧、食品安全等多方面的影响。

　　同业竞争激烈
　　茶百道又被315点名

　　自2021年奈雪的茶上市后，不少新茶饮品牌将目光投向港交所。2024年以来，古茗、蜜雪冰城、沪上阿姨更是接连递表港交所，试图拿下“新茶饮第二股”的称号。除此之外，关于喜茶、霸王茶姬、茶颜悦色等品牌的上市消息也是层出不穷。

　　“上市潮”热度不减的同时，“开店潮”热度同样不减。通过招股书可以看到，截至2023年9月30日，蜜雪冰城全球门店超36000家，沪上阿姨的门店数也达到了7297家。截至2023年年底，古茗拥有门店数超过9000家。

　　从门店布局来看，茶百道新一线城市门店数量占比较高，于2021年、2022年、2023年，新一线城市门店数量占比分别达到30.9%、29.1%、26.9%，三线城市、四线以下城市门店占比大约在26%-42%。而与茶百道门店数量相近的沪上阿姨，其有49%的门店位于三线及以下城市。蜜雪冰城三线及以下城市门店数更是超过了55%。

　　在新老玩家前后夹击的时候，茶百道开始找寻第二增长曲线。2023年12月，茶百道旗下咖啡子品牌“咖灰”也在成都落地，其不仅售卖咖啡，还售卖汉堡、司康、三明治等。

　　通过“咖灰”小程序来看，其售有经典咖啡系列、风味拿铁系列、鲜果冷萃系列以及不含咖啡的饮品，产品售价为13-25元，其中20元以上产品占比65.0%；三明治和汉堡略贵，价格也在25元到45元之间。

　　在此次招股书中，茶百道表示，本次募集（预计募资25.9亿元）所得资金净额的约5.0%将用于推广自营咖啡品牌及在中国各地铺设咖啡店网络。另外约51.0%将用于提高整体运营能力及强化供应链；约20.0%将用于发展数字化能力，以及委聘和培训专业人才；约12.0%将用于品牌打造及推广活动；约2.0%将用于产品开发和创新；以及约10.0%将用作营运资金及作一般企业用途。

　　但在最近几年，瑞幸和库迪的“价格战”把咖啡的价格打到10元以下的价位，星巴克也推出过49.9元三杯的优惠活动，而与库迪的8.8元、瑞幸的9.9元相比，咖灰的价格明显要溢价不少，如何能够让消费者为咖灰的溢价买单，也是一个需要解决的难题。

　　不过，摆在茶百道眼前的并非这一个问题。对于饮品、食品来说，品控尤为重要。但在今年“315国际消费者权益日”，茶百道多家门店出现食品安全风险问题。据湖北经视报道，在对茶百道位于武汉的一家线下门店进行卧底调查后发现，该店没卖完的食材不会倒掉，而是换一个新的有效期标签，以“合规”使用过期食材。同时，店员还会反复叮嘱要记得更换标签，但晚上七点半之后便不再打新的标签，因为奶茶品牌督导人员晚上下班了，没有人来检查。

　　对此，茶百道客服表示，公司一直非常重视食品安全，公司相关部门进行调查，如果查实门店存在违反公司食品安全相关规定的情况，会从严处置，并不断提升全国门店的管理水平，提升消费者的体验。

　　这也并非茶百道首次被曝出食品安全问题。据中国新闻周刊报道，2021年10月6日，浙江宁波一顾客称，从慈溪一家茶百道点外卖饮品时，在其分装的奶盖中发现蜘蛛。该顾客表示，目前已向有关部门上报反映。涉事茶百道门店店员回应称，在饮品制作过程中并未发现蜘蛛，该顾客收到饮品数小时后才向商家反映，目前正在与顾客协商赔偿600元。

　　截至发稿，在黑猫投诉平台上，与茶百道相关的投诉达2246起，其中近30天内新增的投诉为33起，消费者投诉原因涉及饮品中发现虫子、毛发等异物，饮用饮品后身体出现不适，店员或客服服务态度不好等在内的各种问题。

　　不过，在聆讯后资料中，茶百道坦言，“我们无法保证我们的质量控制及食品安全控制会始终有效，亦无法保证我们能够发现质量控制及食品安全控制中的任何缺陷。”“我们无法保证今后不会收到任何食品污染索赔或相关行政处罚。任何此类事件都可能对我们的声誉、财务状况及经营业绩造成重大损害。”

　　此外，“315”前夕，在中华人民共和国工业和信息化部发布关于侵害用户权益行为的APP（SDK）通报中，茶百道“榜上有名”，涉及问题为“小程序强制、频繁、过度索取权限”。

　　上市之后茶百道能否解决上述问题，是消费者持续关注的焦点。