人行今日(2月20日)发布的2月LPR(贷款市场报价利率)呈现“非对称下行”，其中，1年期LPR维持3.45%不变，5年期以上LPR较上期下行25个基点至3.95%，降幅历史最劲。分析称，LPR报价在MLF(中期借贷便利)利率不变背景下单独下行并不罕见，这与银行系统中长期负债成本有效降低有关。本月LPR的“非对称下行”，有助于提振市场信心，进一步让利实体经济，促进中国经济加速恢复活力。

　　光大银行金融市场部宏观研究员周茂华分析，中国正处在经济和信心恢复的关键期，鉴于海外需求前景的不确定性，LPR报价合理下行可进一步让利实体经济，促进经济加快恢复活力，提振市场信心。此外，人行此前通过降准、定向降息等，为银行提供长期限、低成本资金，且2022年以来商业银行4次调降存款利率，有效降低了银行系统综合负债成本，为贷款端利率调降拓展了空间。他并指，在本月MLF利率持稳背景下，人行借助“数量型工具+改革手段”引导实体经济融资成本继续下行，是依据宏观经济实际情况和内外部环境变化做出的决策，可提升政策质效，更好兼顾内外部均衡。

　　广开首席产业研究院院长连平表示，去年四季度内地主要银行已调降存款利率，人行上月将支农支小再贷款、再贴现利率由2%下调至1.75%，本月初又全面降准0.5个百分点，这些政策操作均为推动LPR下行做好了充分铺垫。他续称，LPR的下行有助于引导商业银行有序降低存量首套房贷利率，引导资金更多流向民营小微、乡村振兴等薄弱环节，更好提振资本市场信心，支持房地产市场平稳健康发展。

　　国金证券首席经济学家赵伟认为，5年期以上LPR下行幅度远超预期，进一步释放了“稳增长”信号，有助于刺激需求并纾解存量债务压力。他补充说，2022年以来，5年期以上LPR累计下行70个基点，贷款加权利率随之回落超90个基点至3.83%的历史低位，“较之存量贷款，LPR的下行或可直接带动基建、制造业等新增中长期信贷融资成本的回落”。

　　LPR报价单独下行不罕见

　　需指出的是，在MLF利率持稳背景下，LPR单独下行的情况并不少见。具体看，2019年9月和2021年12月，1年期LPR在当月MLF利率不变情况下均单独下行5个基点，2022年5月在MLF利率持稳情况下5年期以上LPR单独下行15个基点。

　　“MLF主要影响的是银行间市场类负债成本的变化，其对存款成本变化的影响相对有限。”中国民生银行首席经济学家温彬强调，若因为降准或存款利率调降，引致银行负债成本下降，就有可能出现“MLF利率不动、惟LPR单独下行”的现象。他说，去年12月主要银行已调降中长期存款利率，加之上月再贷款、再贴现利率的下调，以及本月的全面降准，人行政策措施已有效降低了银行系统的中长期负债成本，为本月LPR单独下行提供了基础。

　　连平指出，本月LPR下行具有显著的结构性特征，5年期以上LPR下行幅度远超预期，是人行在综合内外各方面因素后做出的平衡决策，符合“灵活适度、精准有效”的政策基调与思路。他判断，上半年美联储降息概率不大，鉴于未来全球经济仍存在较大不确定性，人行要保持国内外货币政策之间的平衡，保留一定的利率空间以应对未来潜在的经济增长下行问题。此外，人行降息力度应与银行体系承受力保持一定平衡，若下行幅度过大、节奏过快，也可能增大商业银行经营压力。

　　周茂华提醒说，尽管本月1年期LPR报价持稳，但人行依然可通过结构性工具，推动金融机构挖掘利率市场化改革的潜力，降低小微、三农等实体经济薄弱环节的融资成本。

　　年内贷息仍有下行空间

　　展望未来，连平坦言，今年国内外经济环境复杂严峻，很难通过一两个特定政策工具解决所有问题，宏观政策决策部门和人行将综合施策，进一步强化逆周期和跨周期调节。他建议，财政与货币政策要加强政策协同，人行要更好发挥货币总量和结构双重功能，加强多种政策工具综合运用，保持流动性合理充裕，“除适度降准、降息外，还要用好支农支小再贷款、再贴现、普惠小微贷款支持工具、抵押补充贷款(PSL)等结构性工具”。

　　周茂华认为，当前中国通胀温和可控，国际收支也保持基本平衡，人行有充足的政策运用空间，鉴于银行资产质量与盈利状况整体良好，未来LPR仍有下行空间。他判断，后续降息仍在政策工具箱中，人行将依据未来需求恢复进度、物价回升节奏，以及房地产复苏状况精准施策，“若消费、物价、房地产复苏进度不够理想，不排除人行通过进一步降准、降息，以及其他结构工具引导市场利率中枢下移的可能”。

　　赵伟说，去年四季度以来，“财政端”万亿元国债项目落地，“准财政端”PSL(抵押补充贷)放量、地产“三大工程”加速布局等稳增长措施有序推进，各地也积极加快重大项目的部署。随着稳增长项目落地实施，今年中国经济料“先升后稳、稳步修复”，目前“稳增长三步走”正在进行中，其对经济的支撑效果有望逐步显现。