图：资本市场联动性强，美股泡沫破灭的风险将最先冲击新兴市场经济体

　　为应对疫情对经济的影响，美联储近期快速扩表，资产负债表规模已扩大至创纪录的6.13万亿美元。客观来看，美联储放水在短期内有必要且能够发挥一定作用，但从长期看，新兴市场将面临美联储大放水的后遗症，需要提前做好应对。\交通银行金融研究中心高级研究员何 飞

　　短期缓解市场压力

　　一是减缓资本外流。受疫情影响，新兴市场的美元流出压力在短时间内急剧增加。国际货币基金组织（IMF）数据显示，疫情发生以来，约有900亿美元从新兴市场流出，该数字远超2008年全球金融危机期间的资本外流量。有国际对冲基金机构分析师预测，若疫情无法在二季度得到控制，则新兴市场的资本流出规模很可能超过当前数值的两倍甚至更多。在此背景下，美联储增强美元流动性的举措，有利于通过增加供给的方式，抑制美元从新兴市场回流美国的需求，从而降低新兴市场因美元快速回流而造成的各类风险。

　　二是满足美元需求。过往经验表明，每一次全球经济受冲击之时，作为世界货币的美元，其需求必将被进一步提振。此次疫情冲击亦不例外。从美汇指数来看，2019年9月30日至2019年12月31日期间，美汇指数由99.39下滑至96.45。而疫情发生以来，截至2020年4月10日，美汇指数已较年初升至99.48，并在此期间一度突破100关口。美汇指数走强，主要是由疫情不确定性上升带来美元需求急剧增加所致。相比于发达市场，新兴市场在受到外部冲击时更加需要美元。事实上，IMF总裁格奥尔基耶娃已发出警告，新兴市场经济体至少需要2.5万亿美元的资金，才能避免出现破产潮和债务违约潮。可以说，美联储放水在一定程度上有利于填补这一缺口。

　　三是稳定市场波动。疫情发生以来，全球金融市场波动剧烈，即便是市场成熟度最高的美国资本市场亦不能幸免。美股在3月份有四次出现熔断，有七天出现大跌，同时有九天出现暴涨。相比于发达经济体，新兴市场经济体由于缺乏必要的对冲工具、且市场成熟度不够高，其资本市场受美股剧烈波动影响更大。美联储“放水”在一定程度上可稳定美股，并由此减弱美股巨震对新兴市场带来的风险传染。

　　四是促进提振经济。当前，疫情对美国经济影响正加速显现，新提交失业救济金的申请人数已达到660万人，美国经济面临巨大冲击。美联储放水的最主要目的，是降低疫情对经济的冲击，并期望经济在疫情过后实现逆势增长。事实上，由于外向型经济特征明显，新兴市场经济体同样期望美国经济能够保持坚挺，这对于其稳外贸、稳外资、稳经济意义重大。因此，如果美联储放水的确能够促进美国经济稳定，那么，新兴市场经济体亦将获益。

　　长期威胁新兴市场

　　尽管在短期内，美联储放水对新兴市场经济体有正向作用，但如果长期大规模放水，则很可能带来巨大风险，给新兴市场经济体埋下隐患。未来可能的风险隐患主要包括以下几种：

　　一是在未来某个时间点引发新兴市场股灾。其传染路径为：美联储大规模放水，很可能在稳定股市后，进一步吹大股市泡沫。随着股市泡沫加大、估值飙升、市场非理性投资增加，美股泡沫终将破灭，并引发金融市场危机。由于资本市场联动性强，美股泡沫破灭后的风险将最先冲击新兴市场经济体。而由于自身股市脆弱性较为严重，新兴市场抵御外部风险冲击的能力有限。

　　二是导致美元贬值并抑制新兴市场出口。从长期看，美联储大规模放水，将导致美元贬值。事实上，目前已经有不少机构预测，随着后续疫情缓解、美元需求下降，美元流动性过剩将加速美元贬值。对于美国而言，美元贬值有利于其扩大出口，降低贸易逆差。而对于经济外向型程度较高的新兴市场经济体来说，美元贬值带来的本币相对升值，将对自身出口造成不利。

　　三是新兴市场在未来很可能面临汇率风险。从过往经验看，美联储为降低大放水对自身经济带来的负面影响，往往会在后续采取加息、加快退出量化宽松等举措。这些举措又会造成资金从新兴市场快速回流，导致新兴市场货币面临大规模抛售风险。而一旦抛售成为事实，则新兴市场汇率将面临严峻挑战。在2018年宽松货币政策终结时，新兴市场便遭遇了巨大冲击，当时的阿根廷、巴西、印度、印度尼西亚、俄罗斯、南非、土耳其等国家货币贬值剧烈。

　　当然，上述三种情形是否会发生，以及发生后最终产生的影响究竟有多大，依然取决于美联储本轮放水的时长、力度和节奏。目前来看，不能排除美联储借对冲疫情影响而大规模放水刺激经济的可能，新兴市场经济体对此有必要做好相应准备。

　　新兴市场应对举措

　　一是要结合自身情况进一步优化经济结构，增强抵御外部风险的能力。过往经验表明，在美元资金回流时期，经济结构单一、外债规模较大、经常帐户赤字严重的经济体受到的冲击最为明显。新兴市场经济体应加快丰富自身外贸结构，适当降低外贸经济依存度，提升抵御货币输入性风险能力，时刻警惕下一轮美元回流冲击。

　　二是要通过制度完善提升资本市场成熟度，降低因市场联动而带来的风险传染影响。新兴市场经济体应完善股市、债市运行规则，加快提升上市公司质量，严厉打击恶意做空行为。同时，可结合自身情况加快金融衍生产品发展，形成抵御和对冲风险的产品体系和工具储备箱。

　　三是要进一步优化外债配置结构，避免“把鸡蛋放在一个篮子里”。总体来看，目前新兴市场经济体对美债的依赖度较高，其背后风险隐患较大。未来，新兴市场经济体应加大债市研判，适当扩大外债配置种类，强化外债资产管理能力和水平。

　　四要提升本币在国际市场中的影响力。新兴市场经济体可以抓住全球经济规则重塑契机，以扩大开放为抓手，进一步丰富外贸合作伙伴类型，鼓励本国企业积极有序“走出去”。同时，应进一步完善外资外企引进来制度规则，通过优化营商环境提升引资吸引力。此外，新兴市场经济体之间可加快探索形成有效的货币互换机制，以提升特殊时期保障货币币值稳定的能力。