图：美国联邦基金利率

　　美国联储局12月加息放缓至0.5厘，联邦基金利率上调到4.25厘至4.5厘，符合预期。美联储3月和5月分别加息0.25厘和0.5厘后，在6月、7月、9月和11月连续4次大幅加息0.75厘，创1980年后最快加息潮。美国11月通胀也回落至7.1%，但美联储距离完成控通胀的任务还有一段加息路程，联邦基金利率只有提升至5厘以上，美国劳动力市场才能冷却，需求才能收缩，通胀才能回归中枢水平。

　　美联储加息虽然放缓，但主席鲍威尔讲话重申鹰派立场，表明对美国经济、通胀、就业的判断未有明显改变。鲍威尔表示：“直到委员会确信通胀率将持续下降至2%之前，我不认为我们会考虑减息，恢复价格稳定需要在一段时间内保持限制性政策立场。”鲍威尔预计美联储2023年不会减息。对于下一次的货币政策会议，鲍威尔表示：“明年2月的加息幅度将取决于未来的数据和就业市场，我无法告诉你下一次加息幅度，0.5厘或0.25厘均有可能。”

　　美联储吸取经验教训，传达出更为坚定的紧缩信号。在前几次的新闻发布会上，鲍威尔讲话均显得较为模糊，导致市场预期紊乱，进而金融环境改善和国债利率下行，不利于控制通胀。但本次会议后的新闻发布会，鲍威尔一改之前的模糊态度，明确继续紧缩的信号，打压了市场对于较低的终点利率和明年下半年减息的预期。5.1厘的终点利率也较9月大幅提高。而随着美国经济环境恶化，现在表示2023年不会减息显得为时尚早。整体而言，鲍威尔讲话传达了鹰派信号，起到了预期管理的效果。

　　下季或累积加息1厘

　　市场反应表明了美联储虽然放缓加息步伐，但紧缩信号更为强烈。在美联储公布利率决议前，道指早段小幅上涨，但鲍威尔发言后，指数迅速跳水，一度挫1.2%。纳指和标指也出现同样走势。美债收益率也大幅上涨，两年期美债收益率较低位反弹15个基点至4.31厘，10年期美债收益率最高涨6个基点至3.56厘。

　　美联储11月缩表超预期，远超原计划的950亿美元。美联储11月资产总额减少1389.32亿美元，远高8月、9月、10月分别减少的644亿、300亿、723亿美元。资产总额大幅减少的主要方面在于美国国债。11月美联储减持国债927.54亿美元，10月为631.1亿美元。美联储抓住美国国债利率11月下降的时机大幅减持，可以降低损失。这也意味着美国国债利率可能存在下限。11月美联储减持MBS证券197.63亿美元，基本与上月持平。

　　12月美联储利率点阵图表明终点利率在5厘至5.25厘。在美联储3月加息之初，笔者认为，根据以往的经验，联邦基金利率必须上升至逾5厘才能抑制工资上涨的势头，因此终点利率将在5厘以上。在9月公布的点阵图中，所有委员对终点利率的预期均低于5厘，但是12月点阵图显示，除了两名委员外，所有人都支持2023年加息至5厘以上，反映出美国通胀压力依然存在，促使美联储上调终点利率。

　　明年经济料收缩1.5%

　　但笔者预计明年第一季度的两次议息会议仍然会累计加息1厘，联邦基金利率达到5.5厘水平，略高于美联储预期0.25厘。因为根据笔者对美国通胀走势的判断，明年第一季度消费者物价指数（CPI）可能仍保持在5%以上的高位，因此联邦基金利率只有达到5.5厘左右才是限制性利率水平，才能促使通胀真正趋于回落到2%的目标。

　　美联储预测大幅下调2023年经济增速，上调通胀水平。在经济预测部分，美联储预期2023年实际GDP增长0.5%，较9月预测的1.2%大幅下调了0.7个百分点。在通胀预测部分，美联储预期2023年个人消费支出（PCE）按年增3.1%，较9月预测的2.8%上调0.3个百分点。但根据我们在《美国经济或将深度衰退──2023年美国经济展望》中的分析，美国经济2023年或将深度衰退，经济可能收缩1.5%。在这种衰退幅度下，美国通胀将会快速回落，甚至出现通缩风险。