图：大数据显示，生活条件的改善、现代科技及医疗水平的提高，对人类生命的延长起到了核心作用，全球人口的预期寿命每隔10年，就会延长3岁。

　　国家有周期，企业也有周期。本文提出的观点是，要承认周期的存在，不要去回避或者臆想能超越周期；同时要不断优化经济结构，让周期波动更加平缓，从而减少对经济的冲击，这就是韧性。

　　一般认为从25岁开始，人体器官开始衰老，因此竞技项目运动员取得最佳成绩的年龄大部分都在青春期。

　　若按2021年中国人均预期寿命78岁、全球73岁计，人的成长阶段大约占生命周期的三分之一，而抗衰老阶段占三分之二。因此，人生的大部分时间都在与衰老作斗争，斗争的时间越长，说明韧性越足。

　　尽管不同遗传基因对人的寿命有一定影响，但从大数据看，生活条件的改善、现代科技及医疗水平的提高对人类生命的延长起到了核心作用。从一般的规律看，全球人口的预期寿命每隔10年，就会延长3岁。例如，从国家统计局给出的数据看，中国2020年的人均预期寿命比2010年提高3.1岁，达到78.6岁。

　　老龄化牵连楼市周期

　　根据统计局每年公布的抽样数据，中国年度生育率在2017年之后下降速度不断加快，由年度生育率推算出的总和生育率（平均每个妇女生育的子女数）更是在2021年降到1.1以下，到2023年仍未回升，远低于2.1（国际认可的人口世代更替水平）。

　　中国一方面生育率超预期下降，另一方面预期寿命快速上升。当前，健身运动风靡全国，中国大妈的广场舞早就跳到欧美诸国，以男性参与为主的中国马拉松赛事的举办次数，从2016到2019年三年增长一倍，去年的赛事数量全球第一。笔者作为长跑的爱好者，也深深体会到人类的韧性之神奇。我从47岁才开始长跑，一开始只能跑5公里左右，随着每月跑量的增加，过了50岁之后，每次都能跑到10公里左右；过了60岁之后，则可以轻松跑到20公里了。而且坚持长跑后血压恢复正常，不用再吃降压药。但同时也发现，一旦运动量减少，静心心率又会回升到原先水平。

　　从人口总量结构看，平均预期寿命的延长和出生率的下降，会导致老龄化率加快。中国从2021年开始步入深度老龄化阶段（65岁及以上人口占比超14%），同时出生人口不断下降，意味着人口抚养比会持续上升，从而导致经济的潜在增速下降。

　　而潜在增速的下降一定会有具体的表现，如城镇化进程放缓、房价下跌、民间投资增速下降、消费疲弱等。笔者研究过步入深度老龄化阶段后国家的平均GDP增速的变化，基本上都比进入前的平均增速下了一个台阶。如西方发达经济体在步入深度老龄化之后，GDP增速都出现了显著下降，而且平均增速都不超过3%。

　　疫情以来，美国经济增速明显拉开了与其他发达国家的距离，原因何在？大部分人都会认为是美国的科技领先优势发挥出来了，尤其进入到AI时代。但也可以从人口的维度去解释，美国由于相对高的总和生育率（2023年为1.66，中国只有1.09）和源源不断的人口流入（留学、移民和偷渡），美国的老龄化率的上升斜率就变得很平缓，且2032年后还可能出现下行。

　　对中国而言，房地产周期下行与人口老龄化加速几乎一致，都发生在2021年。日本房地产周期下行要比人口步入深度老龄化的时间更早些。原因可能在于，中国的土地供给是管控的，这使得房地产周期的上行阶段被拉得更长。

　　中国房地产市场在经历了二十多年的牛市之后，2021年下半年开始出现调整下行走势。但从房价租金比的角度看，估值水平依然较高。当前中国核心城市地产租金收益率基本低于2%，远低于全球平均4.2%的水平。自2021年下半年以来，住宅平均租金下行趋势不改，地产出租吸引力降低，而且挂牌量同时增长，地产销售供需两端承压。

　　有订单 企业才能活下去

　　人类通过改善医疗条件拉长了生命周期，同样，通过对经济的干预，也同样拉长了经济周期，或者让经济周期变得更加平缓。虽然古典经济学派和奥地利学派主张不干预经济，让市场自发调节，但事实上全球最发达的三大经济体都在干预经济。

　　最典型的如美国，在2020-2021两年疫情期间，财政部给企业、社会机构和居民部门投放4万多亿美元，包括给居民直接发现金、给企业失业人员发放救济金等，并通过降息等宽松货币政策刺激经济，最终不仅让经济复苏，而且失业率也大幅下降。2023年美国经济并没有出现硬着陆，也没有出现金融机构的大量破产。

　　从美国的案例中，不难发现它是从需求侧发力去刺激经济，通过收入增加带来消费的旺盛来拉动就业。尽管由此导致了通胀和持续加息，却没有导致资本市场和房地产泡沫的破灭。2024年随着通胀的回落，美联储或许选择降息，且颇有自主性。

　　2000年至今，日本和美国GDP出现过两次负增长，印度一次，但中国没有出现过，说明政策干预的效果明显。但干预就像药品，都具有一定副作用。如供给拉动经济增长的模式也不是一直能持续下去，随着供给过剩，企业的库存增加、地方政府的杠杆率上升等都会导致投资增速下行。2023年固定资产投资增速只有3%，其中民间投资出现负增长，PPI连续多年为负，经济收缩迹象较为明显。

　　从2011年中国经济增速下行至今，中国GDP增速仍能维持在5%，实属不易。总体而言都是靠逆周期政策的助力让经济保持平稳，但持续的供给侧发力虽然有效，并没有从根本上缓解产能过剩问题，因此也没有带来民间投资的增长。

　　时至今日，有效需求不足问题要引起足够重视，而且要从改善终端需求入手，而不只是给企业减税降费，因为订单才是企业活下去的理由。国家统计局数据显示，2023年规模以上工业企业利润下降2.3%。规模以上企业都如此，中小工业企业的日子就更难过了。

　　那么，今后出口是否能给国内企业带来更多订单呢？近几年来，逆全球化的声音一直不绝于耳，但从数据看，全球贸易的增速快于GDP的增速，占全球GDP的比重已经超过60%，但中国去年进出口贸易的增速已经低于全球总水平，这恐怕是未来中国出口行业的一大隐忧──来自其他新兴经济体的竞争及西方国家对中国设置的贸易壁垒。

　　因此，扩大居民部门的终端需求应该是中国今后政策的必然选择。扩大终端需求不同于我们经常提及的“扩内需”，因为内需除了消费，还包括各种投资，而这些投资最终还会带来供给的扩大，从而使得供过于求的结构性问题长期得不到改善。居民部门的终端需求包括居民部门的各类消费和各类投资需求，而要增加这些需求，一方面需要财政发力，补贴给居民，增加居民收入，另一方面应该大幅降低利率水平，把居民的储蓄转为投资，目前中国居民存款高达130多万亿，其中70%以上的定期存款。

　　中国目前的实际利率几乎是2000年以来最高的，在房地产周期的下行阶段，一般都容易发生“踩踏事件”，即经济收缩带来的乘数效应。1991年日本房地产泡沫破灭后，经历了5年时间才把基准贴现率从6%降至0.5%；反观2007年美国次贷危机爆发后，美联储在15个月的时间里将基准利率迅速从5.25%降至大幅降至零附近。降息措施配合美联储的量化宽松等其他数量型工具，在雷曼事件后逐步帮助美国金融市场企稳回升。因此，越早降息就越有利于控制系统性风险，把各种负面影响尽量减少。