图：根据刚公布的政府工作报告，中国今年的经济增长预测为5%左右。

十四届全国人大二次会议昨日开幕，国务院总理李强向大会作政府工作报告（以下简称报告）。市场高度关注报告对当前经济形势的分析，以及新一年的目标和政策。本文试图对经济目标的分析，反推政策背后的逻辑。

　　根据今年报告的目标，GDP（国内生产总值）增长5%左右、城镇调查失业率5.5%左右、CPI（居民消费价格指数）涨幅3%左右、居民收入增长和经济增长同步。上述四大目标较去年政府工作报告基本一致。

　　如何缩小经济温差

　　去年两会前，市场对GDP增速的预期普遍偏高，今年预期与政府目标基本一致。这反映出，中央政府通过调控预期举措，逐渐让地方政府、社会大众对于经济增长的预期出现趋势性回归。

　　有人会问，5%的GDP目标能否实现？简单与去年对比，2023年GDP增速为5.2%，今年消费反弹回落，但出口数据修复，整体经济增速稍低于去年。除特殊年份，年终统计的经济数据均能达到年初所设定的目标。

　　但也有很多人反映，宏观增长跟微观感受存在“温差”。笔者认为，微观体感各有差异，但主要还是与收入预期有关。全球居民可支配收入占GDP比重平均值为60%，而去年中国为45%。如果能够提高这一比例，微观体感自然会上升，温差也会缩小。

　　那么，如何提升低收入组的收入？报告指出，“城乡居民基础养老金月最低标准提高20元，继续提高退休人员基本养老金”。反映出中央政府对于该问题的重视。

　　如何降低通缩预期

　　长期以来，中国不担心通缩问题，而主要防范通胀风险。报告提及“CPI涨幅3%左右”是什么意思？按照以往惯例，中央政府默认其为通胀上限目标，即CPI不超过3%，而不是“要把CPI提振到3%”。

　　不过，过去两年的通胀环境出现变化。2023年，CPI、PPI（工业生产者出厂价格指数）、房地产价格和股票价格下跌，而价格下跌对企业利润、政府税收、居民就业造成冲击；同时，价格下降引发的实际利率抬升，增加了地方政府与企业的融资成本和偿债负担。

　　经济学家长期争论，高债务与低价格是否存在负反馈关系，二者是否引发资产负债表衰退。部分人士认为，应该高度重视低价格问题，尤其是在高负债背景下的低价格，避免负反馈关系的形成。

　　如何拉动基建投资

　　中央政府需要考虑将“提振通胀”作为货币政策的目标之一。回顾历史，美联储、欧央行、日本央行都曾将提振通胀（通常为2%）作为政策目标。然而，中国利率市场化程度不及欧美日，货币传导效率仍低。因此，笔者认为，一方面，政府需要扭转市场对于通胀走低的预期；另一方面，降息和结构性改革相配合，提高货币传导效率。

　　财政预算是每年两会关注的重点。报告提出，积极的财政政策要适度加力、提质增效。赤字率拟按3%安排，赤字规模4.06万亿元（人民币，下同），较上年预算增加1800亿元；拟安排地方政府专项债券3.9万亿元，比上年增加1000亿元；从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，今年先发行1万亿元。

　　这里的信息量不小。首先看赤字率。今年赤字规模4.06万亿元，加上专项债3.9万亿元、超长期特别国债1万亿元，合计达到8.96万亿元，超过去年三者之和。此外，去年底发行了1万亿元的特别国债，若全部调入今年使用，实际赤字率可能将达到7.2%。

　　其次看超长期特别国债。去年曾发行1万亿特别国债，用于建设防水防灾工程时，当时笔者就预测，中央发债将成为未来政府投资的主要模式。今次报告证实了这一点。

　　目前的经济发展基调是，中央加杠杆，地方化债务。具体来说，中央政府发行特别国债进行投资，省级政府发行特殊再融资债券化债，省级以下地方政府严控新增债务和借助政策性银行信贷投资。

　　上述举措一定程度上扭转了债务与信用错配问题，同时也意味着，政府投资模式在超长期特别国债的新道路上还将继续强化。

　　如何确保币策适度

　　报告中货币政策的表述是，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。促进社会综合融资成本稳中有降。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

　　今年的货币政策基调基本确定。首先，社会综合融资成本稳中有降，说明央行未来还将有降息操作；保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，说明每轮降息力度不会很大。其次，货币政策追求精准有效，意味着在降息和总量工具的基础上，积极使用结构性货币工具，为特定领域提供降准、降息和流动性支持。根据已经重启的抵押补充贷款（PSL），以及“三大工程”支持政策，笔者预计结构性货币工具逾额将突破8万亿元。

　　2023年由于市场价格快速下跌，央行降息的速度不及价格下跌的速度，以至于实际利率快速走高。如果实际利率长期高于自然利率，会加重实体经济的融资成本。也因此，央行需要持续降息，减轻家庭部门与企业部门的债务负担，降低实际利率对价格修复、经济复苏的抑制。

　　如何做好立新破旧

　　今年报告强调新质生产力、高质量发展，最终落到全要素生产率的提升，需要倚靠新产业、新技术。

　　报告指出，巩固扩大智能网联新能源汽车等产业领先优势，加快前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展，积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎。同时，深化大数据、人工智能等研发应用，开展“人工智能＋”行动，打造具有国际竞争力的数字产业集群。这些都是“立新”的内容。

　　考虑到外部环境，接下来产业政策将集中更多财政和货币资源在智能网联新能源汽车、人工智能、半导体、生物制造、商业航天、低空经济、数字经济上，谋求“立新”。主要资金来源，包括商业银行贷款（金融“五大篇章”）、专项债和超长期国债。

　　房地产方面，报告的表述是：适应新型城镇化发展趋势和房地产市场供求关系变化，加快构建房地产发展新模式。加大保障性住房建设和供给，完善商品房相关基础性制度，满足居民刚性住房需求和多样化改善性住房需求。

　　上述内容与去年7月份的经济工作会议差别不大，反映出房地产政策将延续去年下半年以来的总基调。简单可以概括为两点：一是放松或取消限制性政策，降息降首付比，降低购房成本，刺激刚需和改善性需求；二是投资“三大工程”。

　　克而瑞数据显示，2024年2月，TOP 100房企仅实现销售操盘金额1858.6亿元，环比下降20.9%，同比降60%，单月业绩规模创近年新低。可见，房地产市场依然没有止跌企稳迹象，开发商债务风险依然很高。如果房地产市场持续恶化，将阻碍经济持续复苏。

　　过去一年，中央政府对于新技术、新制造业的投资大幅度增加，试图填补房地产投资下降带来的缺口，以推动新旧产能转化，实现立新破旧、换马换赛道。这是一种产业思维。实际上，所有的投资都是延迟的消费。如果没有最终消费，投资容易过剩，甚至浪费。最好的赛道就是消费市场，最好的马就是家庭部门，只要居民收入增加，消费市场扩大，经济内生动力增强，自然推动技术进步和各产业兴旺。