图：离岸人民币近年走势

　　美联储亚特兰大总裁博斯蒂克日前预计，今年美国会有两次降息，甚至可能会更少。他判断总体通胀是一个颠簸下行的路径，而美联储的目标是在不损害劳动力市场的情况下达到这一目标。

　　去年中国金融界对美元降息速度预测普遍偏高，当时笔者即对此有不同看法，理由是美元升息对美国经济带来的好处尚未享受完，而且其国内的通胀水平虽然得到一定的抑制但仍然偏高，同时高息政策对经济的抑制作用尚未充分体现出来。

　　现在看来，上述分析应该没有错，美联储确实明显放低了对降息速度的预期。美元相对维持高利率，会对其他货币产生一定的虹吸效应，促使资金回流美国。当然，在中国严格的外汇管制制度下，对人民币的冲击会相对比较小，但是影响一定是存在的。美联储的降息措施促使人民币对美元止跌企稳，下一步会如何演变值得关注。

　　特朗普当选以来，外界普遍认为其仍会延续上一任期的对外政策，继续使用关税等手段抑制进口，扩大美国的制造业、增加就业。特朗普经济政策的后果必然是延缓通胀的下行，降息操作本身也会受到影响。另外，特朗普政策中对美国金融资本的打压措施，也会影响美联储货币政策的取向。在经济增长比较热的时候，高利率政策是适用的，当前美国经济虽然比较稳定，但是否会由于政策不确定性而遇冷，有待于观察，这也是博斯蒂克所担忧的。如果经济出现低迷，降息的压力就会增加。

　　对于中国来说，美元降息放缓会迟滞人民币升值的速度，同时资金维持向美元区流入。但从另一个角度看，人民币升值放缓对出口成本又有降低的作用，出口在一定程度上对冲美国提高关税的不利影响。

　　今年全国两会释放对经济刺激的明确信号，之前召开的民营企业家座谈会很大程度上恢复了民营企业对政策的信心。特别是政府加大对科技产业发展的支持力度，有望促使一片科技企业释放活力，带来新的增长点。已经持续一段时间的房地产行业低迷也有望迎来底部、逐步回稳。货币当局目前仍然维持低利率政策，中国人行已经表示今年还将继续降准降息，同时市场也普遍认为人民币仍然处于降息周期之中。

　　低利率政策对于经济复苏有促进作用，而且地方政府在化债的过程中急需将旧债换成新债从而实现降低资金成本的目的。因此，人民币降息的任务远未完成，预计降息仍将持续。如果美元降息放缓，对人民币形成的贬值压力和资金流出的压力仍然会是一个挑战。

　　对于中国企业来说，人民币降息周期下资金成本较低，是实现有效投资的良好时机，但是高回报的产业没有之前房地产那样规模大且门槛低，因此选择好的投资领域变得尤其重要。对于风险投资来说，市场潜力巨大的人工智能是非常好的投资方向。由于国内资本市场长期低迷，2024年股票首次公开发行数量和融资额锐减，对于股权投资的退出十分不利，因此近几年民间股权投资的活跃度大大降低，对于需要借助资本市场发展壮大的企业来说影响比较大。

　　美政局混乱 经济或衰退

　　自去年“924行情”以来，中国资本市场有了积极的转变，信心正在得到恢复。近期DeepSeek取得的成功对于中国科技产业和资本市场又有一个非常正面的情绪影响。

　　在美元降息放缓的背景下，中国政府应当充分利用这一积极因素，降低出口产品成本。特朗普政府各种“退群”也为中国企业寻求与欧洲等区域的合作减少了障碍，同时要为企业尤其是民营企业抓住新兴产业发展机遇，迅速实现新旧动能转换创造良好契机。

　　在积极的财政政策下，要充分利用好赤字的上调。笔者建议财政当局不仅应从增加财政支出的角度去发行国债，更要发挥短期国债在金融市场上的积极作用，增加一年内短期国债的发行，为货币市场提供更加可靠的交易工具。

　　在各种不确定因素下，不排除美国经济走向低迷，如果特朗普和马斯克的政策不能顺利落地，美国政局发生动荡，可能会拖累美国经济。到时候，美联储可能又会加速降息以刺激经济。人民币的压力会迅速放松，这样的话，中国经济的复苏速度可能会更快一些。

　　在一系列政策措施的作用下，中国经济有望在三到五年摆脱对房地产行业的依赖，地方政府实现财政的健康运行，债务回归合理水平。在良好的经济环境下，必然会有更多的企业成长起来，政府对于民营经济的支持在中国企业家的勤劳智慧加持下，一定会为中国经济带来良好的前景。

　　（作者为华发投控首席经济学家）