图：如果政府明确释放催谷通胀信号，那么大家自然会将储蓄转化为消费。

　　昨日人行行长潘功胜在记者会上表示，“把维护价格稳定、推动价格温和回升作为货币政策的重要考量。”结合前一日发布的《政府工作报告》将CPI涨幅定在3%左右，反映出决策层有意从提振价格入手，解决当前需求不足的核心矛盾。在此背景下，今年货币政策仍有较大操作空间。

　　回顾去年物价走势，CPI全年上涨0.2%，PPI累跌3%，相较历史中枢水平明显偏低。特别是核心CPI连续四年低于1%，造成GDP平减指数处于1998至99年以来、时间最长的一轮负增长周期。（见配图）

　　须出手压低实际利率升势

　　今年1月，CPI同比增速为-0.8%，较上月回落0.5个百分点，直接触发了LPR（贷款市场报价利率）的调降。笔者此前撰文《降息背后的“黄金法则”》，阐述了背后逻辑。

　　早在2021年，前人行行长易纲发表的《中国的利率体系与利率市场化改革》一文中提出，按照国际惯例，国内利率水平须遵循“黄金法则”。在该法则要求下，实际利率（r）应与潜在经济增长率（g）大体相等。若r持续高于g，会导致社会融资成本高企，企业经营困难，不利于经济发展。

　　而1月份CPI增速录得-0.8%，同期一般贷款名义利率为4.35%，其对应的实际利率（名义利率-CPI）为5.15%，超出中央默认的潜在GDP增速（5%），明显违背了“黄金法则”。也因此，货币政策做出快速反应，压低实际利率的升势。

　　如若放任实际利率的上涨，将会遏制政府、企业与家庭部门的支出，而全社会的支出偏弱将导致居民的名义收入下降。在此负反馈循环中，需求不足的问题被逐步放大。

　　过去两年来，中国经济面对的最大挑战就是需求不足，体现在市场层面就是价格进入下行周期。我们只要交叉对比价格指数、工业企业利润、进出口等三组数据，就不难发现：面对境内外市场的需求波动，厂家持续下调终端销售价格，确保上游产量与投资额增长的同时，主动压缩自身利润空间，以求回收资金、降低库存。

　　引导预期 助消费回暖

　　然而，厂家“降价走量”策略会进一步抑制需求。这也很好理解，以当下新能源汽车降价潮为例，眼看着一间间车企“大放血”，更多的买家会选择持币观望，因为现在入市会吃亏──过两天价格可能更低。楼市炒家经常讲的“买涨不买跌”，也是这个道理。

　　如何扭转市场预期，从而摆脱价格下行？如果政府明确释放谷通胀信号，那么等同于告知居民“物价未来一定会上涨”，大家自然会将储蓄转化为消费，这其实是一种资产“保值”操作。对于企业来说，通胀预期上行意味着商品价格、生产成本都会走高，会刺激厂家尽快扩大投资。

　　事实上，上述流程也是国际通行做法。在通缩周期中，美联储、欧央行、日本央行都会将提振通胀作为货币政策首要目标，通常将CPI目标设定为2%。但对于中国来说，过去都是抑通胀、极少会有抗通缩。在大众认知中，通胀是一件糟糕的事情，但对CPI为负却没什么感触。

　　但在当前的经济环境下，政府需要设立CPI目标，通过货币宽松带领经济走出需求不足的困境。