有助吸引外资流入（三）

（三）

2019年4月1日，人民币计价的中国国债和政策性银行债券被正式纳入全球主要债券指数──“彭博巴克莱全球综合指数”。根据中国外汇交易中心统计，纳入彭博巴克莱全球综合指数首日，银行间现券市场全天成交7599亿元（人民币，下同），其中境外机构成交185亿元，佔市场比重2.4%。笔者认为，人民币债券纳入全球主要债券指数，有利於进一步推动中国债券市场开放，吸引外资进入中国金融市场，保持中国经济对外平衡。\中银香港首席经济学家、中国人民大学国际货币研究所学术委员 鄂志寰博士

（文接4月5日A13版）

四、中国债市改革步伐加速

1.信用评级市场的对外开放有助提高中国债市国际化程度

从外资持有中国债券的券种来看，截至2018年12月，境外机构持有的券种以国债为主，佔比达到63%，其次是政策性金融债，佔比21%，然后是同业存单，佔比11%，信用债佔比则不高，仅5%。目前，外国投资者约90%投资需求集中在国债和政金债等利率债上，对中国境内信用债的参与程度有限。这一方面是由於内地评级制度未能与国际接轨，内地评级较国际评级平均高6至7个档，导致内地评级体系在国际上认可度较低；另一方面，很多境外投资者在投资标的上面临一定限制，不能投资无国际评级的信用债。

事实上，儘管近年中国债市国际化加速，但中国评级行业的公信力不足仍是中国债市国际化的障碍。1月底，人行宣布对美国标普全球公司在北京设立的全资子公司—标普信用评级（中国）有限公司予以备案，同时接受标普信用评级（中国）有限公司进入银行间债券市场开展债券评级业务的註册。这意味着国际评级机构可以不再以合资公司的形式，而是以外商独资公司的身份进入中国银行间债券评级市场。

中国信用评级市场的对外开放是提高中国债券市场国际化程度的重要一环。适当引入境外评级机构进入内地评级市场，不仅会增加国内信用评级市场的竞争性和激发国内信用评级市场的活力，更重要的是能推动境内外评级标準体系趋於一致，提升内地信用评级机构的市场公信力和评级结果的可比性，有利於吸引更多外国资金配置人民币信用债等资产。长远来看，国际评级机构的进入将进一步完善内地信用评级行业管理机制，提高境外投资者对内地信用评级的信心，进而深化内地债券市场的开放程度。

2.QFII和RQFII改革便利国际投资者进入中国债市

2018年6月，人民银行和国家外汇管理局完善了合格境外机构投资者（QFII/RQFII）境内证券投资相关管理，包括取消QFII每月资金汇出限制、取消QFII和RQFII的投资锁定期、允许QFII、RQFII对其境内投资进行外汇套保等，进而便利跨境证券投资。今年年初，外管局将QFII总额度由1500亿美元增加至3000亿美元。

在此基础上，为实施资本市场高水平对外开放，引进更多境外长期资金，今年2月初证监会对QFII和RQFII制度进行了重大调整。其中包括（1）合併QFII、RQFII两项制度，境外机构投资者只需申请一次资格，大幅简化申请流程。（2）放宽机构准入条件，取消数量型指标要求，保留机构类别和合规性条件。（3）大幅度扩大QFII和RQFII的可投资範围。除原有品种外，这两类机构将被允许投资於新三板股票、债券回购、私募投资基金、金融期货、商品期货、期权等，同时还可参与证券交易所融资融券交易。

此次对QFII和RQFII制度的改革，大幅简化外资申请流程和降低外资进入门槛，有助吸引国际投资者进入中国资本市场和多元化其资产配置。

此外，QFII和RQFII将允许境外投资者参与中国国债市场的债券回购交易，便利投资者进行利率风险对冲，意味着境外投资者的利率风险对冲工具得到进一步完善。

五、下一步改革展望

中国债市国际化程度不足与中国资本管制以及境内利率和外汇衍生品市场开放程度有限相关。在资本管制方面，儘管目前已取消对资金汇出汇入的限制，但监管仍要求投资者汇出的资金币种结构，应保持与汇入时的本外币比例基本一致，上下波动不超过10%。这使得境外投资者仍对资金汇出存在一定担忧。在外汇衍生品方面，目前只有境外央行可以参与银行间外汇市场进行即期交易。

此外，在债券通“北向通”下，境外投资者虽然可以用在岸人民币CNY换汇，但只能在离岸市场办理外汇风险对冲，仍不可以进入境内的外汇衍生品市场。由於在岸与离岸人民币汇率存在一定价差，这意味着投资者无法完全对冲外汇风险。在利率衍生品方面，债券通的交易品种仅为现券买卖，境外机构投资者无法进行债券回购交易和国债期货市场交易，难以完全对冲利率风险。

这些制度的制约均影响中国债市对境外投资者的吸引力，是目前“债券通”主要的短板之一。针对这些境外投资者关心的问题，中国监管层表示将进一步优化相关制度安排，加快推进债券市场对外开放。一方面，外管局表示正研究优化境外投资者参与外汇对冲交易相关安排，有效支持境外投资者的特殊结算周期需求；另一方面，相关部门还将适时全面放开回购交易，大力推进人民币衍生品使用。同时，在债券市场互联互通上，还将研究推出债券ETF等指数型产品发展、债券中央存管机构互联互通。

相信相关制度安排的进一步完善及优化，将能吸引更多境外机构进入中国债券市场，在提升中国债市国际化水平的同时，维持跨境资金流动的总体平稳和国际收支的基本平衡。 （全文完）