图：人行年初将5年期以上LPR的超预期下调，旨在刺激投资与消费的回暖，促进价格修复和经济复苏。

　　编者按：

　　中国首席经济学家论坛推出“首席论谈”栏目，组织首席经济学家讨论、辩论中国经济形势、政策和相关公共议题。《大公报》将每一期栏目内容编辑为专题报道，以飨读者。

　　为及早体现货币政策成效，保持经济合理增速，一季度人行政策靠前发力。2月在中期借贷便利(MLF)利率按兵不动背景下，贷款市场报价利率(LPR)再现“不对称下行”，其中，1年期LPR持平于3.45%，5年期以上LPR较1月下行25个基点至3.95%，降幅为2019年LPR报价机制以来最劲。招商基金研究部首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事李湛向《大公报》表示，此番5年期以上LPR的超预期下调，旨在刺激投资与消费的回暖，促进价格修复和经济复苏。从历史和横向比较看，当前中国实际利率仍有调整空间。\大公报记者 倪巍晨

　　李湛指出，去年末商业银行调降存款利率，今年1月人民银行分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点，并在2月全面降准0.5个百分点，“商业银行资金成本的下降，以及流动性的相对充裕，有力推动5年期以上LPR的下行”。

　　促进价格修复和经济复苏

　　记者留意到，2019年9月、2021年12月，1年期LPR在同期MLF利率不变情况下，均单独下行5个基点。此外，2022年5月在MLF利率持稳情况下，5年期以上LPR单独下行15个基点。从历史情况看，若因降准或存款利率调降，引致银行负债端成本下降，就可能出现类似今年2月“MLF利率不变、LPR报价单独下行”的现象。

　　“此次5年期以上LPR的超预期下调，旨在刺激投资、消费回暖，促进价格修复和经济复苏。”李湛分析，年初以来内地楼市仍续低迷表现，克而瑞统计的1月百强房企销售操盘金额同比下降34.2%，正月初一至初十的商品房销售同比下降43%。5年期以上LPR的下行，可以降低新购房的贷款成本，刺激刚需和改善性需求的增长。他续称，一季度素来是社融旺季，地方政府债务融资需求较大，其中仅特殊再融资债券发行规模就可能达1.5万亿元人民币，LPR降息可降低政府融资和付息成本。

　　李湛提醒，“实际利率”是剔除通胀率后储户或投资者得到利息回报的真实利率，也是市场主体能感知到的真实融资成本和偿债负担。从货币政策逻辑角度看，LPR报价选择当前时点下降，一个非常关键的作用是降低实际利率。他补充说，尽管人行去年以来多次降息，市场利率也持续下行，但因市场价格快速下降，实际利率却反而不断攀升。

　　物价急跌 实际利率不降反升

　　李湛按“贷款平均利率减去CPI”测算，当前中国实际利率约4.13%，在历史上处于63%的分位点。若以1年期国债收益率与同期限LPR报价作为名义利率计算，实际利率分别为2.9%、4.3%，两者历史分位点均约98%，“上述三种口径下，实际利率均自2022年末以来进入上行区间”。

　　“目前中国实际利率仍有调整空间。”李湛直言，2023年3月时任人行行长易纲曾表示“中国当前的实际利率处于合适水平”，彼时“贷款平均利率减CPI”口径下的实际利率约3.1%，较去年四季度低1个百分点。国际横向比较看，若用“10年期国债收益率减CPI”作为实际利率，今年1月美国、欧元区、日本、英国的实际利率分别为0.96%、0.03%、-1.94%和-0.07%，而同口径下中国的实际利率为3.3%，大幅高于发达经济体。

　　李湛认为，中国整体物价水平的低增长，是实际利率难降的主因。今年1月，CPI同比下降0.8%，PPI同比下降2.5%，本轮价格快速下跌是实际利率上升的主要反推力。