“下半年支撑经济运行的主要宏观指标，在结构上或迎来‘强弱转换’。”申万宏源证券首席经济学家赵伟向大公网表示，去年至今制造业表现最强劲，下半年随着“抢出口”与设备自然更新周期的结束，“反内卷”政策料加码，制造业投资或面临一定下行压力。他相信，为助力经济持续回升向好，服务业支持政策将续加力，包括政策性开发性金融工具支持服务业投资，企业家信心恢复加大生活性服务业建设，以及服务业扩大开放提振服务业出口等，“服务业供需格局下半年将改善，并适度对冲制造业压力，今年全年中国GDP增速有望达5%左右”。

　　申万宏源证券首席经济学家赵伟表示，“反内卷”或是转型新阶段的“供给侧结构性改革”，本轮“反内卷”具有站位更高、覆盖面广，以及协同性更强的特点(受访者供图)

　　赵伟在“申万宏源•2025资本市场夏季策略会”上指出，2022年以来中国经济转型进入新阶段，以房地产为代表的传统链条对经济的贡献趋势性下行。转型新阶段，压力更多集中于终端需求，进而引致PPI承压、CPI表现更弱，产能过剩领域亦转至中下游行业，供给转向海外的过程中，外贸板块“内卷”更甚。他说：“去年9月末以来，宏观政策框架全面优化，总量政策空间打开的同时，结构性政策针对性进一步增强，新阶段的供给侧改革呼之欲出”。

　　本轮“反内卷”协同性更强

　　在谈到政策革新时，赵伟说，转型新阶段的政策框架在去年末初现雏形，即更注重高质量发展，聚焦高水平开放、“双循环”互促、自主创新驱动、供需再平衡，以及长期可持续等。政策手段上，兼顾“长短期”，着力点逐步由“投资驱动”转向“以人为本”，下半年可关注“反内卷、服务业”等关键词。

　　“反内卷”或是转型新阶段的“供给侧结构性改革”。赵伟认为，本轮“反内卷”具有三大特点。一是站位更高，去年末以来政府和业界对“反内卷”的重视度持续提升;二是覆盖面广，地方政府、企业、居民低效“内卷”等，均可能纳入政策考量范畴;三是协同性更强，突出政策与市场机制的配合，更注重区域治理，将推动全国统一大市场建设、破除地方保护作为核心任务。

　　赵伟又指，服务业是最大的就业吸纳方向，但近几年供给不足、供需匹配问题仍较突出，尤其是生活性服务业。未来政策或聚焦服务业对外和对内开放，通过增加优质供给，消纳结构性就业压力，以加大政策支持力度，释放需求潜力。

　　申万宏源研究债券首席分析师黄伟平认为，人行恢复国债买入已渐行渐近，下半年买债力度将较可观（受访者供图）

　　年内降准降息仍有空间

　　货币政策方面，申万宏源研究债券首席分析师黄伟平指出，今年人民银行(下称，人行)政策更注重稳住资产价格，目前货币政策对股市给予“真金白银”支持，“稳股市”已见成效，但“稳楼市”尚需近一步发力，这或是下半年触发降息的主因，“下半年预计有10至20个基点的降息空间”。他续称，今年财政政策“靠前发力”，意在为政策后手预留空间，三季度若基本面数据出现反复，财政端有望继续加码，届时降准配合辅以国债买入仍有必要，“下半年或再降准50个基点，操作时间窗口不会太晚”。

　　“人行1月暂停国债买入的公告，以及一季度货币政策执行报告均强调‘市场供求’，表明其购债节奏或与供给节奏相匹配。”黄伟平提醒，下半年国债净供给高峰通常高于上半年，鉴于同等规模下买入国债的效力实质上强于降准，通过恢复国债买入用于下半年货币和财政政策的配合，可能更加匹配。他认为，人行恢复国债买入已渐行渐近，年内第二波供给高峰大概率在8、9月出现，届时买债力度将较可观。