霸王茶姬上周三（3月26日）正式向美国证监会（SEC）递交招股书，结合近期公布业绩的蜜雪冰城（02097）与古茗（01364），投资者得以窥见内地茶饮的发展现状。从表面上看，头部公司仍然维持高增长趋势，但内捲压力不降反增、行业格局未见明朗。

　　招股书显示，2024年霸王茶姬实现营业收入124.05亿元（人民币，下同），按年增长167.4%，录得淨利润25.15亿元，增长213.3%。如此亮眼的成绩单背后是公司门店的大举扩张，2024年霸王茶姬全球门店数达到6440家，较2023年激增83%。公司并预计今年将开出1000至1500家门店。

　　门店吸金能力下降

　　此外，霸王茶姬在品牌营销方面也加大投入。艾瑞咨询数据显示，2024年，霸王茶姬在小红书、抖音及微博三大社交平台的互动量、搜索增幅、热搜次数均位居行业首位。从招股书看，2022至2024年的3年间，霸王茶姬的营销支出分别为7360万元、2.6亿元、11亿元，分别占相应期间淨收入的15.0%、5.6%和8.9%。

　　不过，同店GMV（商品交易额）数据也为霸王茶姬的发展埋下隐忧。招股书显示，2024年第四季度，该指标出现了罕见倒退18.4%。而在公司重点经营的内地东部地区和南部地区，同店GMV按季跌幅尤为明显，第四季度分别下跌27.3%和14.7%。

　　翻看其他几间在港上市的茶饮公司，门店吸金能力的下降其实较为普遍。如古茗2024年实现营收87.91亿元，按年增长14.5%；淨利润15.42亿元，增长5.7%；但同期单店GMV则较2023年下降4.3%。

　　再看蜜雪冰城，上市后首份财报显示，2024年实现营收248.3亿元，按年增长22.3%；润利润44.5亿元，上升39.8%。不过，单店日均销售额仅3275元，闭店率高达17.7%，这都反映整个行业的内捲程度惊人，内地市场的饱和度逼近极限。

　　霸王茶姬招股书显示，2024年约有61%的GMV都来自前三大最畅销的产品。相较而言，在2024年首三季，蜜雪冰城前五大畅销产品的出杯量占比为41.2%左右。即是说，霸王茶姬制造超级单品的能力要在蜜雪冰城之上。