作为A股市场第一家发布半年报的酒企，水井坊上半年的“成绩单”受到多方关注。
财报数据显示，2022年上半年，水井坊共实现营业收入20.73亿元，同比增长12.89%；实现归母净利润3.7亿元，同比下降2%；扣非净利润3.63亿元，同比下降6.88%；经营活动产生现金流量净额为144.64万元，同比下降99.48%。
图片来自：水井坊2022年半年报
在上半年白酒行业整体承压的背景下，水井坊收入能实现近13%的增长显得尤为不易，而且据了解，这是公司上市以来第一次半年收入就超过20亿元。不过从环比来看，水井坊二季度营收增速环比放缓，整体增速仍略低于市场预期。
良好的业绩表现可以助力股价上涨，但股市一向用脚投票。从二级市场表现来看，从2021年年底开始，水井坊的股价就一直处于下跌状态，截至目前，该股已经跌超三成。
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高库存下现经营困境
高管薪酬领跑行业
事实上，早在去年第四季度，水井坊的净利润就出现了负增长，降幅达到13.43%。今年一季度，公司继续延续下降趋势，净利润又同比减少13.54%至3.63亿元，成为一季度净利润出现下滑的三家白酒上市公司之一。
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对于销售上的乏力，在半年报中，水井坊管理层坦言道：报告期内，我国经济持续面对需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，同时受国内疫情反弹等超预期因素冲击，白酒消费场景萎缩。行业在经历多年的高速发展后，产业发展积累的矛盾正进一步显现。
今年年初，水井坊也曾试图通过加大核心产品的投放力度去拓展新的市场，从而换取销售额的提升。可是在疫情反复的影响下，该计划最终还是落空了。
据了解，目前水井坊生产的白酒主要有水井坊元明清、水井坊菁翠、水井坊典藏、水井坊井台、水井坊臻酿八号、水井坊井台珍藏（龙凤）等。其中，菁翠、典藏系列、井台以及臻酿八号为公司四大核心高端单品。
2021年年报显示，水井坊曾将2022年的经营目标定为“主营业务收入增长15%左右，净利润增长15%左右”。而为了实现这一目标，公司于今年年初开始以水井坊臻酿八号为核心，一边提升该产品的价格，一边积极拓展该产品在核潜门店的渗透率，想要优化渠道利润及经销商利润，提高单店销售业绩。
可是在疫情反弹等超预期因素影响下，上半年白酒业务消费场景萎缩，宴席市场更是受冲击严重，消费降至“冰点”。而大力攻入其中的水井坊臻酿八号，销售额一度萎靡不振。
“水井坊的情况真实反映了中国酒行业今年上半年的经营销售困境。”白酒营销专家、知名白酒分析师蔡学飞认为，由于经济和疫情的关系，今年上半年整个社会消费面一直动荡不断，对酒类消费场景可能产生一定负面影响，这同时也直接影响了整个酒类的渠道分销与场景消费，必然对整个中国酒行业销售造成一定影响，从而导致像水井坊这样的酒企在市场经营中竞争成本的增加，进一步拉低企业利润率。
产品卖不动，库存货自然就会变多。数据显示，今年上半年水井坊的存货高达23.21亿元，同比增长了4亿元，增长率达到20.85%，占总资产的比例为38.96%。其中自制半成品有19.34亿元，占总账面价值的比例高达83.31%，整体社会库存明显高于去年同期水平。
此外，水井坊上半年经营活动产生的现金流仅144.64万元，同比骤降99.48%。水井坊预计，行业下半年将持续面对疫情与经济放缓所造成的挑战，渠道动销困难，社会库存增加，现金流紧张。
值得一提的是，相比下滑的业绩，目前我国A股市场19家上市酒企中，水井坊董事长范祥福2021年的年度总收入却“领跑”整个白酒行业。
公开数据显示，从2017年至2020年，范祥福的薪酬就已经分别达到了579.6万元、579.6万元、474.7万元、271.02万元，2021年是他第5年夺得最高年薪宝座，且年薪同比增长了48.25%，达到523.7万元。
对比其他酒企董事长的薪酬，范祥福的年薪是舍得酒业、泸州老窖、洋河股份五粮液等一二线酒企的2~5倍，年薪占公司营收的比例更是在上述酒企中排名第一。
此外，董事长以外，水井坊总经理朱镇豪2021年的年薪同样“秒杀”上述酒企高管，高达851.3万元。
对于这一情况，此前曾有投资者在上证e平台上提出质疑，称公司业绩如此之差，公司管理层应不应该降薪和股东们共克时艰？
当时水井坊回应称：“水井坊在制定管理团队的奖励与薪酬方案时，综合考虑了公司业务需要、所处发展阶段、匹配的福利体系以及市场供求等多方面因素。水井坊管理团队薪酬体系由董事会按照规定批准通过。”
行业分化加剧之下，品牌化难题何解?
随着消费升级，近年来白酒行业产业集中度不断提升，品牌化、品质化发展趋势愈加明显。
国家统计局日前发布的数据显示，今年前七个月，全国规模以上酿酒企业白酒产量为406万千升，同比下降0.5%。其中，7月全国规模以上酿酒企业白酒产量为37.8万千升，同比下降6.4%。
此外公开数据显示，2016年，规模以上白酒企业数量为1578家，2021年这一数字下降到965家。同时，产能逐年向优势产区集中，头部企业市场占有率不断提高。
开源食饮研报表示，当前消费能力与信心仍然较弱，白酒需求也呈现结构性分化：高端与低端需求稳定性较强，次高端需求波动性较大。同时行业受到外部冲击，市场份额向龙头集中。
水井坊也于半年报中表示，龙头企业大力推进高端、次高端产品拓展，市场竞争加剧。在高度依赖聚集型消费的白酒行业，疫情的反复将导致消费场景受限，零售业态将受到负面冲击，而市场对企业供应链、客户服务及资源投放的应变能力和效率要求也会进一步提高。
为了加大品牌认知度，拓宽高端产品销售渠道，上半年，水井坊也在营销上加大了投放力度。
据半年报，在圈层营销方面，水井坊启动了与中国冰雪大会、WTT世界乒联、国家宝藏等大IP的深度合作，计划通过激活高端圈层、意见领袖，加速圈层对品牌的认可。而在高端会员服务上，公司还通过高端品鉴会、品牌行、博物馆体验、网球俱乐部、水井坊狮王荟等各类消费者培育活动，渗透目标消费者圈层，试图让目标消费层建立起长期的品牌忠诚度。
数据显示，今年上半年，水井坊的销售费用支出从一季度的4.1亿元增长至二季度的6.96亿元，环比增长了69.76%。而销售费用中，广告宣传推广费支出高达5.27亿元，占总支出比例70%以上。
拉长时间线来看，其实从2017年开始，水井坊的营销费用就常年居高不下。数据显示，2017年至2021年，公司销售费用支出分别为5.51亿元、8.54亿元、10.64亿元、8.41亿元和12.27亿元，销售费用所占营业收入的比重分别为26.88%、30.3%、30.08%、27.97%及26.48%。
不过逐年攀升的营销费用似乎并没有给品牌带来多大选择面。
公开资料显示，目前水井坊臻酿八号、井台、典藏、菁翠四大核心单品的价格带主要为300元至1700元。超高端价位带，公司拥有产品菁翠；次高端价位带，井台为代表；中高端价位带，典藏、臻酿八号来丰富产品矩阵。
水井坊认为，品牌高端化策略必须体现在价格体系提升上，消费者愿意支付更多对价购买该品牌产品，才能代表该品牌高端化越成功。
不过在7月29日，曾有投资者在公开平台询问水井坊：价格高出很多的菁翠和典藏并不比井台好多少，更赶不上普五、1573等大牌浓香酒，公司是否应该对自家的高端产品提升质量？但水井坊对此并未回应。
中国酒业智库专家欧阳千里认为，于下半年而言，消费会进一步向头部甚至极头部品牌集中，水井坊将直面茅台、五粮液等极头部品牌带来的压力，市场前景并不明朗。
根据国盛证券研报，当前白酒行业仍处于第四轮白酒牛市中（2019至今）。从每轮白酒牛市的节奏来看，通常在一轮白酒牛市的前两年量价齐升带动业绩的快速释放。高端白酒提价使得次高端性价比凸显，另外受益于价格带扩容，头部品牌力较强的次高端和地产酒酒企跟进推动高端化，通常晚于高端白酒，在一轮白酒牛市的第3-4年迎来业绩弹性的释放。
国信证券认为，目前全国大部分地区疫情形势整体向好，大众消费意愿在逐步修复中。随着中秋旺季临近，白酒终端动销有望持续复苏，预计商务宴请、大众宴席等场景复苏弹性较大，渠道也逐步进入密集打款备货期，高端酒、次高端和区域酒龙头或有更好表现。
水井坊也对行业中长期发展依然审慎乐观：“消费升级将持续影响行业中长期发展，消费者更为重视品牌、品质和服务，把握住以上趋势的传统白酒企业将在未来行业竞争中占据先机。”
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