图：当前地方化债总体取得较好效果，但需要提防隐性债务风险。

　　日前，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。总体上看，对形势的判断更加关注外部环境带来的不利影响，政策基调更加积极，强调政策取向一致和改革举措尽快落地，预计下阶段将有力度更大的财政政策出台。

　　会议充分肯定了上半年经济成绩，同时充分估计了形势的严峻性，不回避问题，指出外部环境变化带来的不利影响增多，进而首次提出“宏观政策要持续用力、更加给力”，并提出“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”。

　　想要提振信心与预期，一方面靠预期管理，强化政府部门与市场的沟通，及时澄清一些误读及对政策的歪曲理解；另一方面要采取更大力度甚至超预期的举措稳定经济，更重要的是保持政策的稳定性连续性和落实法治。

　　财策：推出一批增量政策

　　会议提出：“要加强逆周期调节，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措。”

　　从年初看，今年的财政政策比较积极，考虑到赤字规模3.88万亿元（人民币，下同）、专项债3.9万亿元、超长期特别国债1万亿元，以及去年发行但主要在今年使用的1万亿元增发国债，合计规模高达9.78万亿元。但由于受到房地产市场仍处于调整转型期，上半年一般公共预算和土地出让收入增速分别为-2.8%和-18.3%；同时由于优质的专项债项目逐步减少，导致一般公共预算和政府性基金预算支出不及预期，两本预算支出之和同比为-2.8%，因此确实有必要采取更加积极的财政政策。

　　从短期看，可以从三个方面储备政策：

　　一是研究追加赤字增发国债，弥补土地出让收入等下行引发的支出偏慢，加大逆周期调节力度。增发的国债可以用于三个用途：1）转贷给压力较大的部分地方政府以缓解流动性风险，推动地方政府从应急状态回归常态；2）给近年来毕业的尚未就业和失业的大学毕业生以及城乡中低收入人群发放部分补贴，提高其抗风险能力和消费能力；3）投向提前储备“十五五”规划的重大项目，同时给予充分的项目储备时间，避免临时找项目引发的项目包装、资金使用效率低的现象。

　　二是加快专项债发行进度，一方面放宽专项债的使用范围，另一方面考虑将部分专项债额度调整为一般债。未来要调整专项债的额度确定机制和分配机制，额度确定采用“项目储备多少，发行多少专项债”的方式，分配机制向人口流入和产业支撑地倾斜。要理顺国债、特别国债、地方一般债、地方专项债分别对应的资金用途，实现“办长事花长钱，办短事花短钱；办全国的事花国债，办地方的事花地方债；办有收益的事花专项债，办没有收益的事花一般债。”

　　三是优化“化债”政策，创造条件化解融资平台债务风险，推动地方政府从应急状态回归常态。融资平台的债务积累是长期的结果，其债务化解和转型自然不能一蹴而就，要具备一定前提条件，否则债务化解会导致经济下行压力和上下游债务链断裂的流动性风险，政治局会议提出创造条件加快化解，实际上就是系统思维的体现。

　　与4月份召开的政治局会议比较，今次会议没有谈及中小机构金融风险，而是专门细化了资本市场的要求。一方面，中小金融机构的风险化解工作正在稳步推进并取得一定进展，中小银行通过发起行吸收合并、他行收购兼併等合并重组方式实现“减量提质”，抗风险能力逐步提高。另一方面，在当前微观主体信心不足的情况下，股市低迷的表现、不断下降的交易热度可能会导致悲观预期向实体经济蔓延。因此，提升资本市场内在稳定性成为阻断金融市场和实体经济悲观情绪共振的关键。

　　币策：降准降息值得期待

　　提升资本市场内在稳定性是今年两会政府工作报告提出的，在之后的新“国九条”、二十届三中全会中均有提及，具体政策举措主要集中在交易监管层面。新“国九条”明确提出：“加强交易监管，增强资本市场内在稳定性。”

　　一是完善交易监管标准，从严处置操纵市场、内幕交易等违法违规行为。今年以来，证监会暂停了新增证券公司转融券规模，还针对量化交易也落地了量化交易报告制度。相关规则调整、机制优化，旨在更好监控“异常交易”，强化股市风险综合研判。预计未来或将进一步加大穿透式监管力度，加强对融券、量化等监管，从严打击融券“绕道”减持行为，与交易频次相关的费率或面临不断调整，保障市场稳定运行的同时，量化机构的生态也面临较大转变。

　　二是加强战略性力量储备和稳定机制建设。这一点或与平准基金相关，平准基金的进入条件、退出机制或进一步明晰。

　　三是健全预期管理机制，将重大经济或非经济政策对资本市场的影响评估内容纳入宏观政策取向一致性评估框架。今年出台的《公平竞争审查条例》要求所有可能干预经济的政策出台前需要市场监督管理部门进行公平审查评估，未来发改、证监等部门的政策协调性将进一步提高，避免合成谬误对市场产生不利影响。

　　货币政策方面，会议提出：“要综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度，促进社会综合融资成本稳中有降。”虽然受到内外部息差收窄和汇率的掣肘，但降准降息仍是政策的可选项。一是通过抑制银行违规高息揽储行为、支持中小银行补充资本金、适当增加人民币汇率弹性遏制套息交易等方式，减轻货币政策的外部约束，扩大政策空间。二是该降准降准、该降息降息，提振居民消费和企业投资需求。三是积极运用结构性货币政策工具，推动科技创新和技术改造再贷款、保障性住房再贷款等新设立工具落地生效，加大对大规模设备更新和消费品以旧换新、地方政府收购存量商品房的金融支持。

　　灰犀牛：防范楼市地方债风险

　　房地产市场持续低迷和地方财政紧平衡是当前经济恢复的重要拖累项，房地产和地方债务风险也是国内经济面临的两大“灰犀牛”。会议强调：“要落实好促进房地产市场平稳健康发展的新政策，坚持消化存量和优化增量相结合，积极支持收购存量商品房用作保障性住房，进一步做好保交房工作，加快构建房地产发展新模式”、“要完善和落实地方一揽子化债方案，创造条件加快化解地方融资平台债务风险。”

　　房地产领域要做好三大任务：

　　一是保交房。要满足房地产融资的合理需求，对于行业问题引发的房企现金流问题予以适当救助支持，防止引发系统性风险；对于不合规以及自身冒进经营导致的问题根据市场化法治化原则处理，尽量减少房地产企业出险对需求的冲击；适当调整对金融机构的考核指标，避免房地产暴雷的硬着陆。

　　二是消化存量房产。限购方面，一线城市有必要进一步放松，例如放开郊区限购、全市范围内增加购房指标；房贷方面，各地在“因城施策”的基础上，合理调整首付比例和房贷利率，降低居民购房门槛和成本；政府收储方面，加大中央财政对地方的支持力度，缓解地方财政压力，推进收储工作顺利进行。

　　三是优化增量住房。要适应新型城镇化发展趋势和房地产市场供求关系变化，加快构建房地产发展新模式；加快推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”建设，完善商品房相关基础性制度，更好满足居民刚性住房需求和多样化改善性住房需求。

　　当前地方化债总体取得较好效果，但仍要关注并解决可能的“收缩效应”：一是部分省份付息压力加大，举债偿还利息引发新增隐性债务的风险，导致“利息本金化”；二是重点化债区域是以省为单位划定，导致区域内债务风险水平较低的地市和区县的投融资同样受到限制；三是部分重点化债省份的投资受到限制，出现投资效率下降的现象，影响当地经济发展和就业；四是隐性债务的主体城投公司面临多重压力，城投转型难度较大。