展望2025年，在美联储全年约减息2次，以及“特朗普2.0”主要政策兑现程度及节奏均没有大幅超预期的基准情形下，美国经济预测将保持温和增长，全年国内生产总值（GDP）同比增速约2%。

　　具体来说，消费预计保持一定韧性。首先，居民部门杠杆率低于疫情前、消费举债规模相对可控，叠加新一轮耐用品周期开启、拉动商品消费进一步增强，周期效应有所支撑。其次，主要由于疫情期间积累的超额储蓄耗尽，减税政策落地需时，关税政策预计使部分产品涨价，或对消费造成较温和影响，服务消费则因利率敏感性低而难以受美联储减息提振，造成政策效应有所减弱。

　　美股估值过高 涨幅或受压

　　再者，本年度美股已计入政策预期，特朗普就任首年的市场波动性或加大，当前估值过高等因素可能影响美股涨幅。利率下行放缓或限制房价涨幅，也不利于财富性收入明显增长。但另一方面，就业市场韧性、反移民政策支撑工资性收入，预计财富效应总体持平。

　　投资增速预计持平，主要因为不确定性有所减弱，促使库存周期回升从下游逐步向中游传导，但上游补库或仍需时日。其次，美国长期抵押贷款利率依然高于租金收益率，同时美联储2025年预计减息幅度低于2024年，短期内对地产投资或有所影响。另外，虽然人工智能技术周期预计推动知识产权投资扩张，但企业投入资本回报率与融资成本相当，减息放缓预期下企业投资改善较为缓慢，复杂地缘形势亦影响企业投资信心。

　　除此之外，关税政策预期对通胀有所扰动，但减税政策导致的美元走强或部分缓解关税引起的进口价格上行，关税对居民消费价格指数的短期影响相对不明显，以及美联储对关税政策保留抉择空间，维持依数据路径调整货币政策的方针，叠加国际油价上行动能偏弱，综合来看通胀快速上行的可能性较低。

　　（中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心）